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內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、寧德市霞浦縣、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、中山市五桂山街道、萬寧市三更羅鎮(zhèn)
伊春市湯旺縣、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、安陽市林州市、臨高縣加來鎮(zhèn)、恩施州建始縣、南充市南部縣、揚州市寶應(yīng)縣、甘孜雅江縣、定安縣定城鎮(zhèn)
丹東市振安區(qū)、迪慶維西傈僳族自治縣、遵義市習(xí)水縣、保山市施甸縣、樂山市犍為縣、咸陽市楊陵區(qū)、臨滄市鳳慶縣、鶴壁市淇縣
荊門市沙洋縣、婁底市雙峰縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗、黔東南劍河縣、漢中市南鄭區(qū)
遼陽市弓長嶺區(qū)、濟寧市金鄉(xiāng)縣、惠州市惠陽區(qū)、寶雞市鳳翔區(qū)、慶陽市正寧縣、棗莊市薛城區(qū)
商丘市寧陵縣、商洛市商州區(qū)、白銀市靖遠縣、鐵嶺市西豐縣、廣西柳州市融水苗族自治縣
廣西河池市鳳山縣、衡陽市衡南縣、嘉興市海鹽縣、哈爾濱市方正縣、寶雞市岐山縣、宜春市萬載縣、安陽市殷都區(qū)、威海市文登區(qū)、濮陽市臺前縣
十堰市丹江口市、長春市寬城區(qū)、銅川市王益區(qū)、隴南市兩當(dāng)縣、合肥市巢湖市、瓊海市石壁鎮(zhèn)、廣西柳州市融水苗族自治縣、雞西市梨樹區(qū)、昆明市官渡區(qū)、三明市永安市
湘西州鳳凰縣、內(nèi)江市資中縣、延邊龍井市、涼山木里藏族自治縣、永州市零陵區(qū)、鐵嶺市西豐縣、中山市民眾鎮(zhèn)
北京市房山區(qū)、鞍山市臺安縣、商丘市睢陽區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市固陽縣、大理彌渡縣、海南同德縣
銅仁市思南縣、寧德市壽寧縣、瀘州市江陽區(qū)、達州市達川區(qū)、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、福州市倉山區(qū)、寧波市象山縣
廣西賀州市鐘山縣、牡丹江市東安區(qū)、杭州市上城區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟阿巴嘎旗、宜春市樟樹市
內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、運城市芮城縣、九江市濂溪區(qū)、成都市彭州市、渭南市富平縣
葫蘆島市興城市、撫州市廣昌縣、北京市門頭溝區(qū)、紅河彌勒市、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、隴南市文縣、達州市達川區(qū)、平頂山市新華區(qū)
益陽市資陽區(qū)、甘孜得榮縣、肇慶市高要區(qū)、襄陽市棗陽市、七臺河市桃山區(qū)、重慶市大渡口區(qū)、德州市慶云縣
吉安市峽江縣、甘孜道孚縣、周口市扶溝縣、北京市西城區(qū)、廣西貴港市覃塘區(qū)、安陽市文峰區(qū)
黃石市鐵山區(qū)、隴南市兩當(dāng)縣、成都市蒲江縣、九江市共青城市、淮安市清江浦區(qū)、無錫市濱湖區(qū)、重慶市璧山區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、濟寧市魚臺縣
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瓊海市博鰲鎮(zhèn)、淄博市臨淄區(qū)、遵義市鳳岡縣、東莞市石碣鎮(zhèn)、泉州市德化縣、溫州市泰順縣、淮南市謝家集區(qū)
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合肥市長豐縣、齊齊哈爾市依安縣、聊城市冠縣、果洛達日縣、南通市如皋市、周口市沈丘縣、廣西賀州市昭平縣
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寧夏石嘴山市大武口區(qū)、臨高縣皇桐鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、開封市祥符區(qū)、馬鞍山市雨山區(qū)、西安市碑林區(qū)、聊城市莘縣
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昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、九江市德安縣、贛州市會昌縣、昭通市彝良縣、吉安市吉州區(qū)
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晉城市沁水縣、阜陽市界首市、黔東南三穗縣、本溪市本溪滿族自治縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、臨沂市河?xùn)|區(qū)
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IPO雷達｜15年間四沖上市，做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者｜張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡稱：新荷花、公司）近日向港交所遞交了招股書，海通證券為保薦機構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理，2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會后，新荷花曾遭到有關(guān)財務(wù)造假的舉報，二次申報時僅一輪問詢后就匆匆撤回。
本次上市，新荷花盈利能力持續(xù)惡化，綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%，且在報告期（2022年至2024年）持續(xù)下滑。凈利潤率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，這主要歸咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是，報告期新荷花的客戶留存率急劇下降，從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競爭激烈、高度分散的中藥飲片市場中，新荷花市占率不足1%，公司競爭力幾何？
業(yè)務(wù)不賺錢了？客戶留存率下降18個百分點
公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性，新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年，新荷花的營業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元；凈利潤分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元。
圖片來源：新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書，新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元；凈利潤分別為2919.23萬元、3718.83萬元和4586.55萬元。可以看到，兩次報告期期間公司收入、凈利潤均呈現(xiàn)較快增長。
具體來看，新荷花報告期毒性飲片收入占比較低，分別為14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不穩(wěn)定，2024年同比下滑10.42%；普通飲片收入占比較高，分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過，界面新聞注意到，新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率卻只有21.1%，且2023年、2024年持續(xù)下滑，分別為18.5%、17.1%。其中，為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑，從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示，主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因為公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，而由于市場競爭，這些客戶類型的利潤率通常較低。
圖片來源：招股書界面新聞注意到，2019年，新荷花來自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%，來自藥店收入占比為6.38%，對比來看，來自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升，而原來自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%，但在本次報告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來源：前次招股書
圖片來源：招股書不過，在本次報告期內(nèi)（2022年至2024年），新荷花來自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%，來自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%，合計銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到，除2023年小幅上升之外，2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個百分點，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限，但綜合毛利率卻下滑了4個百分點，公司對于毛利率下降的解釋是否有些牽強？
招股書顯示，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上漲，對盈利能力造成壓力。這也說明了，新荷花品牌對下游客戶議價能力有所降低。公司凈利潤率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤率可以達到12.61%。
值得注意的是，新荷花報告期客戶留存率大幅下滑，分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費用率僅4%，仍擬募資用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報材料，新荷花的銷售費用、研發(fā)費用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費用率分別為8.54%、7.07%和6.91%，遠低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司（包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市，新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少，分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員，主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬，此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。
界面新聞注意到，銷售費用率較低的情況下，新荷花擬募集資金的第二項使用計劃為用于銷售及營銷活動。其中包括與國家級媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度，同時加強銷售團隊，擴大在中國的市場滲透率和銷售覆蓋率。此外，新荷花還將用于在中國設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店，通過線下實體互動體驗增加品牌認知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來看，新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計劃，據(jù)招股書披露，新荷花正在進軍零售市場。
公司計劃打造“新荷花”品牌下保健品，將于2025年4月推出中藥保健品平臺金色荷花，提供適用于零售消費者的個人化中藥養(yǎng)生健康補劑，包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹，該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分，面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者，功效為恢復(fù)護理、免疫力增強等。公司正在香港和部分東南亞市場引入此產(chǎn)品，并計劃通過跨境電商平臺進入中國大陸市場。
圖片來源：招股書除此之外，公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示，新荷花的報告期研發(fā)開支分別為962.1萬元、1150.1萬元和1712.5萬元，占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%，不足2%，主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人，占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%，產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點名
中藥飲片市場相對分散，大多數(shù)市場參與者的經(jīng)營規(guī)模相對較小，產(chǎn)能有限。2023年，中國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達到2334家，其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小，年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年，前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計僅2.7%，其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場份額，新荷花雖然位列第二，但其所占的市場份額只有0.4%，且與另一名市場參與者擁有同等市場份額，緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場份額，足以見行業(yè)競爭激烈，暫未形成較大差距。
值得注意的是，公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點名。
據(jù)悉，2019年11月，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施；2024年10月31日，國家藥監(jiān)局通報了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的批號為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標。
界面新聞注意到，新荷花允許客戶在驗收時驗貨并確認是否符合質(zhì)量標準，任何不符或損壞可以進行退換貨，報告期各期，新荷花退貨應(yīng)計費用分別為624.00萬元、1833.60萬元、2123.30萬元。
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