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廣西桂林市秀峰區(qū)、德宏傣族景頗族自治州芒市、屯昌縣新興鎮(zhèn)、麗水市景寧畬族自治縣、福州市倉(cāng)山區(qū)、西安市高陵區(qū)
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白山市渾江區(qū)、白城市鎮(zhèn)賚縣、晉城市澤州縣、上海市徐匯區(qū)、廣州市番禺區(qū)、重慶市永川區(qū)
肇慶市德慶縣、珠海市香洲區(qū)、恩施州來鳳縣、臨滄市鎮(zhèn)康縣、雞西市梨樹區(qū)、隴南市康縣
甘孜石渠縣、佳木斯市前進(jìn)區(qū)、上海市長(zhǎng)寧區(qū)、東莞市萬江街道、杭州市淳安縣
梅州市蕉嶺縣、廣西貴港市桂平市、通化市輝南縣、遵義市紅花崗區(qū)、?？谑行阌^(qū)、東方市板橋鎮(zhèn)、鄭州市中牟縣、恩施州鶴峰縣、蚌埠市禹會(huì)區(qū)、佛山市順德區(qū)
臨夏康樂縣、婁底市新化縣、重慶市銅梁區(qū)、東方市新龍鎮(zhèn)、東莞市萬江街道、周口市西華縣、曲靖市沾益區(qū)
呂梁市興縣、瓊海市大路鎮(zhèn)、沈陽市沈河區(qū)、吉林市舒蘭市、廣西梧州市龍圩區(qū)
萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、臨沂市沂水縣、臨高縣波蓮鎮(zhèn)、安慶市岳西縣、天津市寶坻區(qū)、衢州市衢江區(qū)、達(dá)州市達(dá)川區(qū)
南通市如東縣、遼陽市燈塔市、茂名市電白區(qū)、宣城市寧國(guó)市、徐州市賈汪區(qū)、齊齊哈爾市泰來縣、忻州市忻府區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗
合肥市廬陽區(qū)、運(yùn)城市垣曲縣、瀘州市古藺縣、鷹潭市月湖區(qū)、天津市紅橋區(qū)
寧夏吳忠市青銅峽市、攀枝花市米易縣、晉中市靈石縣、安慶市太湖縣、臨高縣多文鎮(zhèn)、南通市啟東市、湛江市麻章區(qū)、安順市普定縣、常州市金壇區(qū)、萬寧市東澳鎮(zhèn)
宜賓市敘州區(qū)、濱州市鄒平市、衡陽市南岳區(qū)、大同市云州區(qū)、上饒市橫峰縣、武漢市青山區(qū)、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、平?jīng)鍪嗅轻紖^(qū)、宜昌市長(zhǎng)陽土家族自治縣、河源市源城區(qū)
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洛陽市欒川縣、忻州市神池縣、杭州市西湖區(qū)、許昌市建安區(qū)、漢中市勉縣、寶雞市隴縣、安順市平壩區(qū)、中山市三角鎮(zhèn)、懷化市靖州苗族侗族自治縣
酒泉市敦煌市、商洛市洛南縣、漯河市召陵區(qū)、攀枝花市東區(qū)、北京市房山區(qū)、瓊海市大路鎮(zhèn)、貴陽市云巖區(qū)、南充市蓬安縣
南通市海安市、黃岡市羅田縣、廣西百色市德?？h、安康市漢陰縣、撫州市崇仁縣、甘南瑪曲縣
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六盤水市六枝特區(qū)、南京市六合區(qū)、黔南福泉市、榆林市佳縣、大連市旅順口區(qū)、重慶市開州區(qū)、東方市東河鎮(zhèn)、臨高縣臨城鎮(zhèn)、昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)
鄂州市華容區(qū)、韶關(guān)市翁源縣、保山市龍陵縣、瓊海市龍江鎮(zhèn)、長(zhǎng)春市寬城區(qū)、安慶市宿松縣、海西蒙古族都蘭縣、廣西河池市宜州區(qū)、臺(tái)州市溫嶺市
馬鞍山市雨山區(qū)、遼陽市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、臨汾市安澤縣、福州市羅源縣、廣州市南沙區(qū)、沈陽市和平區(qū)、蘇州市昆山市、鶴壁市淇濱區(qū)
銅陵市銅官區(qū)、宜昌市當(dāng)陽市、麗水市青田縣、六盤水市鐘山區(qū)、鄭州市滎陽市
東莞市鳳崗鎮(zhèn)、開封市祥符區(qū)、七臺(tái)河市勃利縣、湘潭市韶山市、廣西河池市環(huán)江毛南族自治縣、三明市大田縣、眉山市仁壽縣
昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、九江市德安縣、贛州市會(huì)昌縣、昭通市彝良縣、吉安市吉州區(qū)
衡陽市衡東縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、撫順市清原滿族自治縣、畢節(jié)市織金縣、丹東市振安區(qū)、荊門市東寶區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、廣州市天河區(qū)
綿陽市北川羌族自治縣、臨沂市沂南縣、黔東南錦屏縣、徐州市銅山區(qū)、樂山市五通橋區(qū)、衢州市常山縣、遼陽市燈塔市、通化市梅河口市、濟(jì)南市槐蔭區(qū)、海東市平安區(qū)
上海市嘉定區(qū)、廣西來賓市忻城縣、周口市扶溝縣、荊州市沙市區(qū)、淮南市潘集區(qū)、長(zhǎng)治市平順縣、直轄縣神農(nóng)架林區(qū)、達(dá)州市通川區(qū)、云浮市羅定市
朝陽市龍城區(qū)、四平市鐵西區(qū)、東莞市謝崗鎮(zhèn)、寧夏吳忠市鹽池縣、哈爾濱市呼蘭區(qū)、南充市蓬安縣、運(yùn)城市河津市、葫蘆島市興城市、杭州市建德市、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗
廣元市利州區(qū)、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、孝感市安陸市、臨汾市蒲縣、武漢市新洲區(qū)、貴陽市開陽縣
松原市乾安縣、文山富寧縣、天津市南開區(qū)、哈爾濱市通河縣、周口市沈丘縣、酒泉市肅北蒙古族自治縣、大同市天鎮(zhèn)縣、鶴壁市淇縣、瀘州市古藺縣、臨沂市費(fèi)縣
韶關(guān)市南雄市、長(zhǎng)治市上黨區(qū)、寧夏吳忠市同心縣、儋州市雅星鎮(zhèn)、晉中市太谷區(qū)、株洲市炎陵縣、阿壩藏族羌族自治州紅原縣、淄博市張店區(qū)、黑河市北安市、煙臺(tái)市牟平區(qū)
大慶市林甸縣、天水市張家川回族自治縣、運(yùn)城市稷山縣、棗莊市薛城區(qū)、文昌市文教鎮(zhèn)、廣西桂林市靈川縣、寧夏吳忠市青銅峽市、榆林市子洲縣、六安市裕安區(qū)、濱州市陽信縣
淄博市張店區(qū)、衢州市開化縣、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、汕頭市潮南區(qū)、河源市連平縣、巴中市巴州區(qū)
儋州市木棠鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古包頭市土默特右旗、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、沈陽市蘇家屯區(qū)、酒泉市肅州區(qū)、平頂山市寶豐縣、四平市鐵西區(qū)、湘潭市韶山市、惠州市博羅縣、江門市臺(tái)山市
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IPO雷達(dá)｜15年間四沖上市，做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者｜張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡(jiǎn)稱：新荷花、公司）近日向港交所遞交了招股書，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場(chǎng)。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理，2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會(huì)后，新荷花曾遭到有關(guān)財(cái)務(wù)造假的舉報(bào)，二次申報(bào)時(shí)僅一輪問詢后就匆匆撤回。
本次上市，新荷花盈利能力持續(xù)惡化，綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%，且在報(bào)告期（2022年至2024年）持續(xù)下滑。凈利潤(rùn)率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，這主要?dú)w咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤(rùn)率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是，報(bào)告期新荷花的客戶留存率急劇下降，從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、高度分散的中藥飲片市場(chǎng)中，新荷花市占率不足1%，公司競(jìng)爭(zhēng)力幾何？
業(yè)務(wù)不賺錢了？客戶留存率下降18個(gè)百分點(diǎn)
公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性，新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年，新荷花的營(yíng)業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元；凈利潤(rùn)分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元。
圖片來源：新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書，新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元；凈利潤(rùn)分別為2919.23萬元、3718.83萬元和4586.55萬元。可以看到，兩次報(bào)告期期間公司收入、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
具體來看，新荷花報(bào)告期毒性飲片收入占比較低，分別為14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不穩(wěn)定，2024年同比下滑10.42%；普通飲片收入占比較高，分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過，界面新聞注意到，新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率卻只有21.1%，且2023年、2024年持續(xù)下滑，分別為18.5%、17.1%。其中，為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑，從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示，主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因?yàn)楣?span>向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些客戶類型的利潤(rùn)率通常較低。
圖片來源：招股書界面新聞注意到，2019年，新荷花來自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%，來自藥店收入占比為6.38%，對(duì)比來看，來自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升，而原來自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%，但在本次報(bào)告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來源：前次招股書
圖片來源：招股書不過，在本次報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年），新荷花來自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%，來自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%，合計(jì)銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到，除2023年小幅上升之外，2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限，但綜合毛利率卻下滑了4個(gè)百分點(diǎn)，公司對(duì)于毛利率下降的解釋是否有些牽強(qiáng)？
招股書顯示，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上漲，對(duì)盈利能力造成壓力。這也說明了，新荷花品牌對(duì)下游客戶議價(jià)能力有所降低。公司凈利潤(rùn)率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤(rùn)率可以達(dá)到12.61%。
值得注意的是，新荷花報(bào)告期客戶留存率大幅下滑，分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費(fèi)用率僅4%，仍擬募資用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報(bào)材料，新荷花的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費(fèi)用率分別為8.54%、7.07%和6.91%，遠(yuǎn)低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司（包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市，新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少，分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員，主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬，此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。
界面新聞注意到，銷售費(fèi)用率較低的情況下，新荷花擬募集資金的第二項(xiàng)使用計(jì)劃為用于銷售及營(yíng)銷活動(dòng)。其中包括與國(guó)家級(jí)媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度，同時(shí)加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大在中國(guó)的市場(chǎng)滲透率和銷售覆蓋率。此外，新荷花還將用于在中國(guó)設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店，通過線下實(shí)體互動(dòng)體驗(yàn)增加品牌認(rèn)知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來看，新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計(jì)劃，據(jù)招股書披露，新荷花正在進(jìn)軍零售市場(chǎng)。
公司計(jì)劃打造“新荷花”品牌下保健品，將于2025年4月推出中藥保健品平臺(tái)金色荷花，提供適用于零售消費(fèi)者的個(gè)人化中藥養(yǎng)生健康補(bǔ)劑，包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹，該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分，面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者，功效為恢復(fù)護(hù)理、免疫力增強(qiáng)等。公司正在香港和部分東南亞市場(chǎng)引入此產(chǎn)品，并計(jì)劃通過跨境電商平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)。
圖片來源：招股書除此之外，公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示，新荷花的報(bào)告期研發(fā)開支分別為962.1萬元、1150.1萬元和1712.5萬元，占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%，不足2%，主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人，占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%，產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點(diǎn)名
中藥飲片市場(chǎng)相對(duì)分散，大多數(shù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)能有限。2023年，中國(guó)擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家，其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小，年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年，前五大中藥飲片市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)僅2.7%，其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場(chǎng)份額，新荷花雖然位列第二，但其所占的市場(chǎng)份額只有0.4%，且與另一名市場(chǎng)參與者擁有同等市場(chǎng)份額，緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場(chǎng)份額，足以見行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，暫未形成較大差距。
值得注意的是，公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點(diǎn)名。
據(jù)悉，2019年11月，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對(duì)相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施；2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的批號(hào)為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。
界面新聞注意到，新荷花允許客戶在驗(yàn)收時(shí)驗(yàn)貨并確認(rèn)是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，任何不符或損壞可以進(jìn)行退換貨，報(bào)告期各期，新荷花退貨應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為624.00萬元、1833.60萬元、2123.30萬元。
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