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洛陽(yáng)市老城區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、東方市板橋鎮(zhèn)、遼源市東遼縣、大同市渾源縣、福州市羅源縣、陽(yáng)江市陽(yáng)春市、深圳市寶安區(qū)、廣西來(lái)賓市興賓區(qū)
重慶市南岸區(qū)、株洲市炎陵縣、徐州市鼓樓區(qū)、廣西南寧市西鄉(xiāng)塘區(qū)、廣西百色市右江區(qū)、宜昌市興山縣、張家界市慈利縣、太原市杏花嶺區(qū)
濟(jì)寧市任城區(qū)、廣西梧州市長(zhǎng)洲區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、鄭州市金水區(qū)、廣西南寧市青秀區(qū)、廣西桂林市資源縣
淮安市洪澤區(qū)、海口市秀英區(qū)、永州市江永縣、咸陽(yáng)市淳化縣、紹興市新昌縣、楚雄大姚縣
忻州市定襄縣、廣西貴港市桂平市、東莞市長(zhǎng)安鎮(zhèn)、漳州市薌城區(qū)、洛陽(yáng)市宜陽(yáng)縣、朔州市懷仁市、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、福州市永泰縣、淮安市洪澤區(qū)、瓊海市陽(yáng)江鎮(zhèn)
四平市公主嶺市、紹興市嵊州市、運(yùn)城市萬(wàn)榮縣、咸寧市通山縣、長(zhǎng)治市壺關(guān)縣、臨沂市費(fèi)縣、內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗、果洛瑪沁縣、天津市寧河區(qū)
定安縣龍河鎮(zhèn)、長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、周口市川匯區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市
貴陽(yáng)市南明區(qū)、貴陽(yáng)市息烽縣、荊州市松滋市、楚雄牟定縣、大理巍山彝族回族自治縣
北京市大興區(qū)、定西市隴西縣、肇慶市廣寧縣、黔南荔波縣、揚(yáng)州市邗江區(qū)、臺(tái)州市臨海市、株洲市炎陵縣
邵陽(yáng)市綏寧縣、黑河市愛(ài)輝區(qū)、忻州市原平市、黔南甕安縣、常德市臨澧縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣、馬鞍山市當(dāng)涂縣、臨滄市永德縣
濰坊市濰城區(qū)、昆明市呈貢區(qū)、昆明市尋甸回族彝族自治縣、中山市五桂山街道、臺(tái)州市黃巖區(qū)
大興安嶺地區(qū)漠河市、廣西河池市金城江區(qū)、紅河蒙自市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、樂(lè)山市沐川縣、麗江市古城區(qū)、長(zhǎng)治市黎城縣、徐州市新沂市
運(yùn)城市芮城縣、安陽(yáng)市龍安區(qū)、晉中市祁縣、駐馬店市正陽(yáng)縣、大連市莊河市
衡陽(yáng)市南岳區(qū)、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、白城市通榆縣、廣西梧州市蒙山縣、蘇州市相城區(qū)、郴州市臨武縣
商洛市鎮(zhèn)安縣、呂梁市方山縣、上海市浦東新區(qū)、宜賓市翠屏區(qū)、韶關(guān)市仁化縣
宜春市高安市、湘潭市岳塘區(qū)、隨州市曾都區(qū)、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、萍鄉(xiāng)市蓮花縣、中山市橫欄鎮(zhèn)、隴南市徽縣
上饒市萬(wàn)年縣、婁底市冷水江市、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、潮州市饒平縣、江門(mén)市鶴山市、三沙市西沙區(qū)、阿壩藏族羌族自治州松潘縣、四平市梨樹(shù)縣
齊齊哈爾市克東縣、廣西柳州市柳城縣、廣安市岳池縣、濰坊市臨朐縣、梅州市興寧市、廣西百色市田林縣、煙臺(tái)市芝罘區(qū)
邵陽(yáng)市新邵縣、黃山市黟縣、萬(wàn)寧市和樂(lè)鎮(zhèn)、迪慶香格里拉市、長(zhǎng)沙市瀏陽(yáng)市、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)
萬(wàn)寧市禮紀(jì)鎮(zhèn)、商丘市夏邑縣、上海市長(zhǎng)寧區(qū)、沈陽(yáng)市新民市、海東市平安區(qū)、煙臺(tái)市萊陽(yáng)市、儋州市新州鎮(zhèn)、長(zhǎng)沙市天心區(qū)
西寧市大通回族土族自治縣、撫州市南城縣、聊城市東阿縣、洛陽(yáng)市孟津區(qū)、金華市金東區(qū)、杭州市西湖區(qū)、宣城市績(jī)溪縣
太原市陽(yáng)曲縣、懷化市洪江市、大理劍川縣、南陽(yáng)市鄧州市、煙臺(tái)市福山區(qū)、鐵嶺市鐵嶺縣、大同市平城區(qū)、白山市靖宇縣
濰坊市寒亭區(qū)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市、遂寧市大英縣、長(zhǎng)治市潞州區(qū)、澄邁縣永發(fā)鎮(zhèn)、江門(mén)市恩平市、安陽(yáng)市林州市、臨夏和政縣
新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市、韶關(guān)市湞江區(qū)、韶關(guān)市翁源縣、廣西欽州市浦北縣、臨夏廣河縣、遼陽(yáng)市文圣區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)
肇慶市廣寧縣、廈門(mén)市湖里區(qū)、淮南市謝家集區(qū)、延邊汪清縣、成都市新都區(qū)、江門(mén)市蓬江區(qū)、廣西桂林市秀峰區(qū)、晉城市城區(qū)、天津市濱海新區(qū)
南平市建甌市、上海市奉賢區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗、宜昌市猇亭區(qū)、儋州市王五鎮(zhèn)
麗水市青田縣、內(nèi)蒙古赤峰市翁牛特旗、洛陽(yáng)市汝陽(yáng)縣、張掖市山丹縣、珠海市金灣區(qū)、鹽城市鹽都區(qū)
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東營(yíng)市東營(yíng)區(qū)、廣西南寧市武鳴區(qū)、文昌市鋪前鎮(zhèn)、眉山市仁壽縣、臨滄市臨翔區(qū)、廣西防城港市防城區(qū)、運(yùn)城市河津市、東莞市莞城街道、煙臺(tái)市海陽(yáng)市、延安市黃龍縣
岳陽(yáng)市岳陽(yáng)樓區(qū)、安慶市迎江區(qū)、大理賓川縣、寧夏吳忠市鹽池縣、揚(yáng)州市邗江區(qū)、寧夏吳忠市同心縣、畢節(jié)市織金縣、延安市富縣
普洱市西盟佤族自治縣、廣西河池市巴馬瑤族自治縣、西寧市湟中區(qū)、廈門(mén)市翔安區(qū)、信陽(yáng)市平橋區(qū)、運(yùn)城市垣曲縣、九江市瑞昌市、宜賓市筠連縣、淮南市鳳臺(tái)縣、運(yùn)城市平陸縣
綿陽(yáng)市安州區(qū)、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、廣西賀州市昭平縣、湘潭市湘潭縣、寶雞市麟游縣、北京市通州區(qū)、延安市宜川縣
廣州市從化區(qū)、舟山市普陀區(qū)、南通市崇川區(qū)、鄭州市新密市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、蘇州市張家港市、紹興市諸暨市、白城市大安市、淮安市淮陰區(qū)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣
荊州市公安縣、上海市靜安區(qū)、重慶市沙坪壩區(qū)、德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、武漢市硚口區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、重慶市渝中區(qū)、駐馬店市驛城區(qū)
衡陽(yáng)市祁東縣、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、瓊海市中原鎮(zhèn)、廣西玉林市博白縣、紹興市諸暨市
大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、廣西柳州市城中區(qū)、重慶市長(zhǎng)壽區(qū)、駐馬店市確山縣、永州市江永縣
文昌市東郊鎮(zhèn)、濰坊市青州市、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、達(dá)州市開(kāi)江縣、重慶市南岸區(qū)、西寧市城西區(qū)、新余市分宜縣、連云港市連云區(qū)、鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)
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駐馬店市遂平縣、中山市中山港街道、陽(yáng)江市陽(yáng)東區(qū)、寧德市古田縣、東莞市中堂鎮(zhèn)、海西蒙古族天峻縣、蘇州市昆山市、武漢市洪山區(qū)、濱州市陽(yáng)信縣、黃岡市團(tuán)風(fēng)縣
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財(cái)說(shuō)| 虧損的晶豐明源要花32.83億元收購(gòu)易沖科技，業(yè)績(jī)承諾有隱患|界面新聞 · 證券
晶豐明源（688368.SH）計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以32.83億元的價(jià)格收購(gòu)四川易沖科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“易沖科技”）100%股權(quán)，并募集配套資金。
上述消息公布次日，晶豐明源股價(jià)下跌2.48%。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)做大是資本市場(chǎng)喜聞樂(lè)見(jiàn)的保留項(xiàng)目，為何市場(chǎng)對(duì)此次晶豐明源的收購(gòu)方案并不買(mǎi)賬？
晶豐明源主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC電源芯片、電機(jī)控制驅(qū)動(dòng)芯片和高性能計(jì)算電源芯片。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)周期變化，公司面臨著一定的經(jīng)營(yíng)壓力。2022年至2024年，公司連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，盡管虧損幅度逐年收窄，但亟需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。
并購(gòu)標(biāo)的易沖科技成立于2008年，主要從事無(wú)線(xiàn)充電芯片、通用充電芯片、汽車(chē)電源管理芯片、AC/DC及協(xié)議芯片等高性能模擬芯片及數(shù)?；旌闲盘?hào)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，在無(wú)線(xiàn)充電芯片領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位。按照2023年11月易沖科技最后一輪融資的估值計(jì)算，投后估值為45.8億元，此次并購(gòu)對(duì)價(jià)和上輪存在一定倒掛。
股份支付費(fèi)用吞噬利潤(rùn)
2023年和2024年，易沖科技營(yíng)收分別為6.51億元和9.57億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為-5.02億元和-5.12億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2.24億元和-1.68億元。值得注意的是，公司毛利率下滑，從2023年的36.59%下降至2024年的31.88%。
易沖科技費(fèi)用率較高是虧損主因。2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為15.67%、17.88%和76.22%；2024年這三項(xiàng)費(fèi)用率依然居高不下，分別為11.19%、26.3%和43.18%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部易沖科技最大的開(kāi)支來(lái)自研發(fā)費(fèi)用，2023年和2024年研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96億元和4.13億元，其中當(dāng)年股份支付費(fèi)用分別為2.79億元和1.87億元。
無(wú)線(xiàn)充電芯片全球前三
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，無(wú)線(xiàn)充電芯片是易沖科技收入的絕對(duì)主力，分別占2023年收入的88.73%和2024年收入的79.03%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部目前，易沖科技的無(wú)線(xiàn)充電芯片產(chǎn)品已進(jìn)入三星、榮耀、聯(lián)想、vivo 等知名品牌的手機(jī)及其生態(tài)終端。此外安克、Mophie、belkin 等知名配件商的無(wú)線(xiàn)充電器以及賽力斯、比亞迪、吉利、奇瑞等品牌的車(chē)載無(wú)線(xiàn)充電模塊也使用了其產(chǎn)品。根據(jù) QYResearch 出具的《2024 全球與中國(guó)無(wú)線(xiàn)充芯片市場(chǎng)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)調(diào)研報(bào)告》，2023年及2024年，易沖科技無(wú)線(xiàn)充電芯片的全球市占率排名國(guó)內(nèi)第一，全球前三。
AC/DC及協(xié)議芯片產(chǎn)品是易沖科技第二大類(lèi)產(chǎn)品，收入占比中快速升高，從2023年的9.39%提升到2024年的17.27%。協(xié)議芯片與 AC/DC 芯片組合可以形成完整的電源適配器方案應(yīng)用于手機(jī)等消費(fèi)電子市場(chǎng)，與車(chē)規(guī) DC/DC 芯片組合可以形成完整的車(chē)載 USB 充電方案，應(yīng)用于汽車(chē)電子市場(chǎng)。
業(yè)績(jī)承諾有隱患
在業(yè)績(jī)承諾方面，易沖科技的股東們顯得極為糾結(jié)，以至于給出了A股極為罕見(jiàn)的“分板塊承諾”。
即易沖科技股東瑋峻思、錦聚禮合、智合聚信、智合聚成、馮源安柏、馮源聚芯、珠海鋆添作為業(yè)績(jī)承諾方1，對(duì)易沖科技兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊分別進(jìn)行承諾。
業(yè)績(jī)承諾方1承諾標(biāo)的公司充電芯片業(yè)務(wù)板塊對(duì)應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于9,200 萬(wàn)元、12,000萬(wàn)元和16,000萬(wàn)元，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊對(duì)應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別不低于19,000萬(wàn)元、23,000萬(wàn)元和28,000萬(wàn)元。
之所以采用分板塊業(yè)務(wù)承諾，在于易沖科技對(duì)于其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊盈利并無(wú)把握。
根據(jù)分部模擬合并利潤(rùn)表，易沖科技充電芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為39.8%和36.8%，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為-0.9%和6.1%。同時(shí)，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的2023年研發(fā)費(fèi)用高于同期收入，2024年研發(fā)費(fèi)用與同期收入接近。如果其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的毛利率不能快速提升，該業(yè)務(wù)前景并不明朗。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部分板塊承諾的最大隱患在于，普通投資者無(wú)法通過(guò)所謂業(yè)績(jī)承諾來(lái)判斷易沖科技何時(shí)能達(dá)到盈虧平衡，由于電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊只有收入承諾而沒(méi)有凈利潤(rùn)承諾，導(dǎo)致即使充電芯片業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾，可能仍無(wú)法覆蓋電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊的虧損，從而進(jìn)一步引發(fā)未來(lái)潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
2024年，晶豐明源收入15.04億元，凈利潤(rùn)虧損3305.13萬(wàn)元。這樣的情況下，收購(gòu)另一家盈利前景不明朗的公司，風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料。
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