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“新型政策性金融工具”猜想|界面新聞

界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

據(jù)新華社消息,中央政治局4月25日召開(kāi)會(huì)議,分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出,要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策工具箱,既定政策早出臺(tái)早見(jiàn)效,根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策,加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié),全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的基本面。

以往一般全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)后,全年經(jīng)濟(jì)政策基本定了下來(lái),很少調(diào)整。但今年由于外部環(huán)境的變化,3月中旬決策層就提出“適時(shí)推出增量政策”。此次政治局會(huì)議的基調(diào)也是如此,首要的仍是推動(dòng)既定政策落實(shí),比如加快專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用及適時(shí)降準(zhǔn)降息,其次才是“及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策”。

和今年政府工作報(bào)告的部署相比,此次中共中央政治局會(huì)議也有一些新增政策落地,主要集中在金融領(lǐng)域,比如設(shè)立新型政策性金融工具、設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款、創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。隨著形勢(shì)進(jìn)一步明朗及政府債發(fā)行加快,市場(chǎng)預(yù)計(jì)下半年財(cái)政政策方面還將有新的增量政策推出。

其中,“新型政策性金融工具”引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)看,此次“新型政策性金融工具”可能由央行PSL(抵押補(bǔ)充貸款)支持政策性銀行創(chuàng)設(shè)金融工具,投向科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域。

政策性金融工具如何運(yùn)作?

此次會(huì)議提出,創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,設(shè)立新型政策性金融工具,支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。強(qiáng)化政策取向一致性。

歷史上看,比較典型的政策性金融工具主要有2015年-2017年推出的2萬(wàn)億專項(xiàng)建設(shè)基金、2022年推出的7400億政策性開(kāi)發(fā)性金融工具,二者均由政策性銀行籌資投向特定領(lǐng)域。

具體運(yùn)作上,專項(xiàng)建設(shè)基金由國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行發(fā)債籌資注入專項(xiàng)建設(shè)基金,專項(xiàng)建設(shè)基金再以資本金形式投入易地扶貧搬遷、軌道交通等基建項(xiàng)目,其中項(xiàng)目由國(guó)家發(fā)改委審核,中央財(cái)政進(jìn)行貼息,補(bǔ)貼后融資成本在1.2%左右。隨著財(cái)政不再貼息、地方政府不得為項(xiàng)目提供擔(dān)保,專項(xiàng)建設(shè)基金在2017年后淡出。

2022年疫情沖擊下,穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大,當(dāng)年6月29日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)議決定,運(yùn)用政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具,通過(guò)發(fā)行金融債券等籌資3000億元,用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金,中央財(cái)政按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息,貼息期限2年。最終當(dāng)年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度達(dá)到7400億元,是當(dāng)年最為重要的增量政策之一,另一項(xiàng)增量政策為盤(pán)活5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額。

專項(xiàng)建設(shè)基金和政策性開(kāi)發(fā)性金融工具既有相同點(diǎn),也有不同。相同的地方在于:均以基金的形式入股項(xiàng)目,所投項(xiàng)目大多為基建項(xiàng)目,中央財(cái)政進(jìn)行貼息。

不同的地方在于:專項(xiàng)建設(shè)基金只有國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行參與,而政策性開(kāi)發(fā)性金融工具進(jìn)出口銀行也參與進(jìn)來(lái);專項(xiàng)建設(shè)基金由政策性銀行發(fā)債籌資,而政策性開(kāi)發(fā)性金融工具除了發(fā)債之外,政策性銀行還通過(guò)PSL籌資。

央行《2022年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露,為發(fā)揮金融對(duì)有效投資的支持作用,運(yùn)用PSL支持政策性、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)立金融工具和提供信貸支持。

央行數(shù)據(jù)顯示,2020年2月后PSL一直表現(xiàn)為凈償還。但2022年7月-11月大規(guī)模新增,截至2022年11月底PSL余額為3.7萬(wàn)億,相比2022年6月增長(zhǎng)5500億元。

此次會(huì)議提出“設(shè)立新型政策性金融工具”,置于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具部分,預(yù)計(jì)央行仍可能通過(guò)PSL支持政策性銀行設(shè)立相關(guān)工具。央行數(shù)據(jù)顯示,截至今年3月末PSL余額為2萬(wàn)億,相比2024年初已下降1.4萬(wàn)億,主要因?yàn)槿ツ暌詠?lái)市場(chǎng)利率走低,政策性銀行發(fā)債歸還了部分前期利率較高的PSL。隨著新工具的設(shè)立,后續(xù)PSL余額可能繼續(xù)走高。

用途上,此次會(huì)議要求“支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)”。對(duì)比來(lái)看,國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行對(duì)基建業(yè)務(wù)較為熟悉,未來(lái)二者如何通過(guò)新型政策性金融工具更好地支持前述三項(xiàng)領(lǐng)域仍需探索。不過(guò)進(jìn)出口銀行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)外貿(mào)領(lǐng)域的信貸業(yè)務(wù),對(duì)支持外貿(mào)較為熟悉。

在2015年-2017年,國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行分別通過(guò)國(guó)開(kāi)發(fā)展基金有限公司、中國(guó)農(nóng)發(fā)重點(diǎn)建設(shè)基金有限公司入股具體項(xiàng)目;2022年國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行分別成立國(guó)開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司、農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司、進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司入股具體項(xiàng)目。

后續(xù)新型政策性金融工具是否還以基金形式投向具體領(lǐng)域仍需觀察:如以基金的方式,會(huì)不會(huì)再新設(shè)基金公司?如不用基金的方式,會(huì)不會(huì)直接用信貸的方式,比如從央行獲得PSL資金后直接貸給特定領(lǐng)域主體?

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的年份,政策性金融扮演著穩(wěn)增長(zhǎng)的角色,兼具金融和財(cái)政的特點(diǎn),中央財(cái)政對(duì)相關(guān)工具也進(jìn)行貼息,起到杠桿撬動(dòng)作用。此次會(huì)議也表示,強(qiáng)化政策取向一致性,預(yù)計(jì)中央財(cái)政可能還會(huì)對(duì)新型政策性金融工具進(jìn)行貼息。

設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款

此次中共中央政治局會(huì)議指出,要提高中低收入群體收入,大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi),增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施,設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款。

創(chuàng)設(shè)消費(fèi)相關(guān)的再貸款市場(chǎng)已有預(yù)期。此前的3月6日,央行行長(zhǎng)潘功勝在經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示,研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。

此次政治局會(huì)議進(jìn)一步明確設(shè)立的再貸款為“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”,意味著支持消費(fèi)的再貸款主要是支持服務(wù)消費(fèi)。消費(fèi)可分為實(shí)物消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)兩大類(lèi),前者涉及有形物品的購(gòu)買(mǎi)和使用,比如食品、衣服、電子產(chǎn)品等;而后者則更側(cè)重于無(wú)形的服務(wù)體驗(yàn),比如教育、醫(yī)療、旅游等,養(yǎng)老也是服務(wù)消費(fèi)的一種。

商務(wù)部部長(zhǎng)王文濤近期在《求是》雜志上撰文指出,國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)達(dá)到1.5萬(wàn)美元左右時(shí),消費(fèi)結(jié)構(gòu)將加快從商品消費(fèi)主導(dǎo)向服務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。我國(guó)人均GDP已超過(guò)1.3萬(wàn)美元,服務(wù)消費(fèi)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。2024年,我國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出占人均消費(fèi)支出的比重為46.1%,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,還有較大增長(zhǎng)空間。擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi),有利于進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛力,打造當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期促進(jìn)消費(fèi)的重要引擎。

按照此次會(huì)議部署,設(shè)立再貸款支持服務(wù)消費(fèi)也是舉措之一。過(guò)往央行再貸款一般通過(guò)銀行投向企業(yè)主體,預(yù)計(jì)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款最終也將投向企業(yè)主體,以增加優(yōu)質(zhì)供給,為擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)打好基礎(chǔ)。

和過(guò)往央行設(shè)立的再貸款一樣,預(yù)計(jì)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款仍將采用“先貸后借”的機(jī)制,即金融機(jī)構(gòu)先向企業(yè)發(fā)放符合要求的貸款,再向央行申領(lǐng)再貸款資金,該模式將再貸款審批關(guān)口前移,實(shí)現(xiàn)了對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的精準(zhǔn)滴灌。

值得注意的是,2022年4月央行創(chuàng)設(shè)了普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款,支持公益型、普惠型養(yǎng)老機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)、居家社區(qū)養(yǎng)老體系建設(shè)、納入目錄的老年產(chǎn)品制造,對(duì)于符合要求的貸款,按貸款本金的100%予以低成本資金支持,總額額400億。普惠養(yǎng)老再貸款后續(xù)可能會(huì)整合到服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款進(jìn)行統(tǒng)一管理。

此次會(huì)議還表示,持續(xù)用力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān),創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。市場(chǎng)對(duì)此也有預(yù)期,潘功勝3月6日表示,將創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”,支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類(lèi)主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券,豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。

實(shí)際上,非金融企業(yè)在債券市場(chǎng)上發(fā)行科技創(chuàng)新債已持續(xù)多年。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至425日非金融企業(yè)科創(chuàng)債余額已達(dá)1.9萬(wàn)億,占信用債存量的5%。

界面新聞?dòng)浾卟稍L業(yè)內(nèi)人士了解到,在債市“科技板”推出后,非金融企業(yè)可繼續(xù)發(fā)行科創(chuàng)債,發(fā)行主體可能進(jìn)一步拓寬。短期銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模或放量,長(zhǎng)期則要建設(shè)好高收益?zhèn)袌?chǎng)。

“高收益?zhèn)袌?chǎng)的建設(shè)是提升眾多中小民營(yíng)科技型企業(yè)科創(chuàng)債融資可得性的關(guān)鍵一環(huán),應(yīng)總結(jié)并借鑒境外高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),推動(dòng)我國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展?!敝凶C鵬元研發(fā)部資深研究員高慧珂表示。

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