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穎通控股IPO再進(jìn)一步,但仍有隱憂待解|界面新聞 · 時尚

界面新聞記者 | 朱詠玲

界面新聞編輯 | 樓婍沁

謀劃赴港上市的香水品牌管理公司穎通控股近日獲中國證監(jiān)會備案通知書。備案通知書顯示,穎通控股擬發(fā)行不超過348,750,000股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。

穎通控股首次遞交招股書是在2024年7月,最近一次更新招股書在2025年2月初。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,境內(nèi)企業(yè)境外首次公開發(fā)行或者上市的,應(yīng)向中國證監(jiān)會備案。獲得證監(jiān)會的備案通知書,則意味著企業(yè)可以推進(jìn)上市流程,進(jìn)入香港聯(lián)交所的聆訊階段。

換言之,完成備案不意味著穎通控股IPO一路綠燈,該公司將要繼續(xù)接受香港聯(lián)交所的審查。而該公司此前披露的招股書中暴露的風(fēng)險點(diǎn),或是接下來聯(lián)交所關(guān)注的重點(diǎn)。

穎通控股在最新招股書中披露了截至2024年9月30日之前三個半財年的業(yè)績及經(jīng)營數(shù)據(jù),并提到募集資金的用途。該公司近幾年的收入規(guī)模在15億元到20億元之間,凈利潤在2億元上下。募集資金除了用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型、投入營銷和業(yè)務(wù)營運(yùn)外,最值得注意的兩個用途是發(fā)展自有品牌及收購或投資外部品牌,以及擴(kuò)大以自營渠道品牌“拾氛氣盒”為主的直銷渠道。

實(shí)際上這也是穎通控股目前最需要補(bǔ)足的短板。作為一家以品牌代理業(yè)務(wù)為主的公司,穎通控股雖然已成為中國內(nèi)地和港澳地區(qū)僅次于香奈兒和LVMH集團(tuán)的第三大香水集團(tuán),但其開展業(yè)務(wù)的首要前提是品牌授權(quán),主動權(quán)不在自己手中,業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性存疑。這也是代運(yùn)營模式無可避免的結(jié)構(gòu)性問題。

圖片來源:穎通中國微博

具體來看,穎通控股品牌管理業(yè)務(wù)的隱憂體現(xiàn)在:供應(yīng)商高度集中在幾個頭部企業(yè);短期內(nèi)授權(quán)到期的品牌占比較高;代理品牌以歐美香水品牌為主,未能跟上中國市場里東方香的流行趨勢。

招股書顯示,截至2024年9月30日的半年內(nèi),穎通控股前五大供應(yīng)商占總采購額的比例為79%。

其中,超六成的采購都集中在兩家香水制造及分銷公司,分別是意大利的EuroItalia和法國的InterParfums,這兩家公司負(fù)責(zé)運(yùn)營多個歐美輕奢及奢侈品牌的香水線。穎通控股和這兩家公司的合作相對穩(wěn)定,分別已有15年和33年。但與第三和第五大供應(yīng)商分別從2023年和2021年才開始合作。

此外,即便有品牌與穎通控股合作了較長時間,但一次性簽訂長期授權(quán)的還是少數(shù)。截至2024年9月30日,穎通控股合作的62個外部品牌里,僅有7個品牌的授權(quán)到期時間在五年以上(包括簽訂了沒有終止日期的合作協(xié)議);超六成、共38個的品牌授權(quán)將在三年之內(nèi)到期。

品牌合作到期不再續(xù)約的情況每年都會發(fā)生,對收入貢獻(xiàn)較大的主力品牌也不例外。例如,2022年底,占穎通控股收入約25.5%的某奢侈品牌就在分銷協(xié)議到期后,并未選擇續(xù)約。

與品牌方相比,代理商在合作談判中的話語權(quán)相對較弱,即便雙方達(dá)成長期合作,也可能建立在后者的妥協(xié)之上。

招股書顯示,穎通控股曾在2021年底與五大供應(yīng)商之一訂立分銷協(xié)議,但雙方合作的一個條件是,穎通控股要為該供應(yīng)商的分銷業(yè)務(wù)新設(shè)一家特殊目的私營公司E&C Holdings,且在未來某些特定期限內(nèi),該供應(yīng)商有權(quán)收購E&C Holdings的全部已發(fā)行股本。

2023年,這份分銷協(xié)議再度“升級”,供應(yīng)商向穎通控股提出了更多要求,包括“任何時候均盡最大努力”推銷供應(yīng)商的產(chǎn)品、設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)獨(dú)家處理該供應(yīng)商的品牌、維持庫存充足等。此外,穎通控股創(chuàng)始人、控股股東劉鉅榮還親自為E&C Holdings履行協(xié)議提供擔(dān)保,一般情況下最多賠償300萬歐元(約合人民幣2357萬元)。

或許因?yàn)榉f通控股作為代理商更多處于被選擇的位置,其品牌組合相對單調(diào)。一方面是以香水品牌為主,而護(hù)膚品、彩妝和眼鏡品牌的占比較小。另一方面,在香水品牌中,穎通控股旗下的品牌組合仍以強(qiáng)調(diào)歷史傳承和奢華形象的歐美品牌為主,而在中國香水市場,主打中式美學(xué)的東方香已經(jīng)成為與外資品牌抗衡的崛起力量,例如聞獻(xiàn)和觀夏已獲歐萊雅集團(tuán)投資,melt senson也有雅詩蘭黛集團(tuán)入股。

圖片來源:穎通中國微博

穎通控股并非沒有意識到依賴授權(quán)商的潛在風(fēng)險,這也是為何它已經(jīng)在發(fā)展自有香水品牌和渠道品牌,并將其作為募資的主要用途。但問題在于,穎通控股尚不能證明自己有能力運(yùn)營好一個從零起步的新品牌。

龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)是穎通控股不容忽視的一個競爭優(yōu)勢。截至2024年9月30日,該公司在中國(包括港澳)的400多個城市共有超過7500個銷售點(diǎn)。但香水品牌尤其講究品牌形象和意境的塑造,對于歷史積淀薄弱、尚未形成號召力的新品牌來說,僅有渠道還不夠,營銷能力同樣重要。

對于穎通控股代理的品牌來說,這不是一個難題,因?yàn)槠浜献鲗ο笸且言谥袊袌鲇杏绊懥Φ妮p奢或奢侈品牌,例如愛馬仕、梵克雅寶、范思哲、Brunello Cucinelli等;即便是中國消費(fèi)者不太熟悉的小眾品牌,通常也有各自的品牌歷史和故事可以講述。

而這某種程度上掩蓋了穎通控股在品牌營銷上的短板。其自有眼鏡和香水品牌Santa Monica從1999年創(chuàng)立至今,年收入也不過一千多萬元,占總收入的比例還不足1%。該品牌在2022年首次涉足香水領(lǐng)域,推出五款香水,也未濺起水花。目前在社交平臺上,Santa Monica仍主要以“意大利高端眼鏡品牌”的形象示人,討論度也有限。

類似地,其自有的渠道品牌“拾氛氣盒”也還在起步階段,尚未打響名聲,不足以體現(xiàn)穎通控股運(yùn)營自有品牌的實(shí)力?!笆胺諝夂小弊钤缭?016年于線上渠道推出,截至目前,穎通控股已在上海、昆明、深圳、寧波、佛山開出五家“拾氛氣盒”線下香水集合店。

穎通控股招股書中沒有提到的是,實(shí)際上“拾氛氣盒”并非該公司首次嘗試自營渠道品牌。穎通控股曾在2020年推出過香水集合店“顏氣圈”,一度在上海開出四家門店,但這些門店最終都在2022年關(guān)閉。

而根據(jù)招股書,穎通控股計劃在2026年到2028年3月31日止年度內(nèi),每年分別新開20家、40家和40家門店,從一線和新一線城市逐步滲透到二線城市。

穎通控股的擴(kuò)張自信來自中國香水市場的增長。該公司在招股書中表示,中國香水市場正處于快速增長階段,預(yù)計到2028年市場規(guī)模將接近500億元,但目前滲透率仍低于歐美市場,發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

不過這也同樣是其他香水品牌瞄準(zhǔn)中國市場的原因,隨著入局者越來越多,品牌們必然不會平等地受益于香水市場規(guī)模的增長。穎通控股雖深耕香水代理行業(yè),在線下渠道和供應(yīng)鏈管理等方面有長期積累,但能否運(yùn)營好自有品牌和渠道,實(shí)現(xiàn)從渠道商向品牌方的轉(zhuǎn)型,還是未知。

圖片來源:穎通中國微博

另外在財務(wù)方面,穎通控股在上市前連續(xù)幾年大額分紅導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓,也引發(fā)外界質(zhì)疑。

穎通控股為家族企業(yè),該公司創(chuàng)始人劉鉅榮及其妻子陳慧珍分別間接持有穎通控股90%和10%股權(quán)。而在2021財年到2023財年的三年時間內(nèi),穎通控股累計分紅6.31億元,而同期該公司的凈利潤也不過5.50億元。此外,劉鉅榮也是董事中薪酬最高的,三年累計酬金達(dá)3455萬元。

值得注意的是,穎通控股還欠著劉鉅榮的部分股息,支付后將進(jìn)一步影響公司的現(xiàn)金流情況。截至2024年9月30日,穎通控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.75億元,應(yīng)付一名董事款項(xiàng)為1.22億元。

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