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定安縣龍河鎮(zhèn)、長(zhǎng)沙市岳麓區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、周口市川匯區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市
南昌市灣里區(qū)、漢中市南鄭區(qū)、安陽(yáng)市滑縣、晉城市沁水縣、齊齊哈爾市克山縣、恩施州鶴峰縣、常德市鼎城區(qū)
宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、日照市莒縣、張掖市民樂(lè)縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、中山市石岐街道、日照市東港區(qū)、商丘市虞城縣、韶關(guān)市始興縣
寧夏固原市原州區(qū)、儋州市王五鎮(zhèn)、鷹潭市月湖區(qū)、廣西南寧市良慶區(qū)、撫順市新?lián)釁^(qū)
廣西柳州市鹿寨縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、文昌市東路鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、汕頭市潮陽(yáng)區(qū)、杭州市建德市、酒泉市敦煌市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣、煙臺(tái)市棲霞市、襄陽(yáng)市?？悼h
安陽(yáng)市林州市、三明市永安市、駐馬店市上蔡縣、佛山市三水區(qū)、漢中市西鄉(xiāng)縣
紅河蒙自市、黔東南劍河縣、本溪市桓仁滿(mǎn)族自治縣、廣西柳州市柳城縣、牡丹江市林口縣、隴南市康縣、阿壩藏族羌族自治州理縣、呂梁市交口縣、玉溪市華寧縣、晉中市壽陽(yáng)縣
遼源市龍山區(qū)、寧夏固原市隆德縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市額爾古納市、上饒市廣信區(qū)、開(kāi)封市通許縣、通化市梅河口市
宿州市碭山縣、廈門(mén)市海滄區(qū)、廣州市天河區(qū)、菏澤市曹縣、陽(yáng)江市陽(yáng)春市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣、長(zhǎng)治市武鄉(xiāng)縣
上海市楊浦區(qū)、中山市五桂山街道、齊齊哈爾市克山縣、宜昌市五峰土家族自治縣、海南共和縣
連云港市灌云縣、東莞市莞城街道、婁底市婁星區(qū)、周口市項(xiàng)城市、西安市新城區(qū)、德宏傣族景頗族自治州隴川縣
深圳市光明區(qū)、昆明市官渡區(qū)、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、玉樹(shù)曲麻萊縣、自貢市大安區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、昭通市昭陽(yáng)區(qū)
蘭州市永登縣、南平市武夷山市、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、?？谑行阌^(qū)、榆林市佳縣、七臺(tái)河市新興區(qū)、?？谑旋埲A區(qū)、焦作市山陽(yáng)區(qū)、梅州市興寧市、西寧市大通回族土族自治縣
廣西柳州市柳北區(qū)、長(zhǎng)治市潞州區(qū)、呂梁市交城縣、梅州市平遠(yuǎn)縣、直轄縣神農(nóng)架林區(qū)、福州市永泰縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣
嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、撫州市崇仁縣、黃石市大冶市、東莞市石碣鎮(zhèn)、韶關(guān)市曲江區(qū)
中山市中山港街道、甘孜稻城縣、張掖市甘州區(qū)、臺(tái)州市椒江區(qū)、晉中市祁縣、合肥市長(zhǎng)豐縣、定安縣嶺口鎮(zhèn)、中山市西區(qū)街道
湘西州鳳凰縣、寧波市余姚市、成都市崇州市、直轄縣天門(mén)市、松原市乾安縣、上饒市弋陽(yáng)縣
威海市乳山市、廣西崇左市江州區(qū)、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、贛州市大余縣、岳陽(yáng)市汨羅市、菏澤市曹縣、宣城市宣州區(qū)
宜賓市屏山縣、寧波市余姚市、荊門(mén)市東寶區(qū)、六安市裕安區(qū)、合肥市蜀山區(qū)
廣西南寧市興寧區(qū)、紅河石屏縣、七臺(tái)河市桃山區(qū)、中山市五桂山街道、寶雞市扶風(fēng)縣、內(nèi)蒙古烏海市海南區(qū)、清遠(yuǎn)市清城區(qū)、張掖市肅南裕固族自治縣
煙臺(tái)市棲霞市、馬鞍山市和縣、銅川市印臺(tái)區(qū)、貴陽(yáng)市清鎮(zhèn)市、太原市萬(wàn)柏林區(qū)、玉溪市易門(mén)縣
定西市臨洮縣、龍巖市武平縣、天津市河北區(qū)、荊州市沙市區(qū)、寧波市鄞州區(qū)
瀘州市納溪區(qū)、衡陽(yáng)市衡陽(yáng)縣、錦州市黑山縣、成都市彭州市、六安市舒城縣、廣西桂林市陽(yáng)朔縣、莆田市仙游縣、贛州市瑞金市
太原市婁煩縣、定西市臨洮縣、龍巖市新羅區(qū)、大連市西崗區(qū)、黔東南黎平縣
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南昌市安義縣、阜新市彰武縣、寧德市霞浦縣、鄂州市鄂城區(qū)、渭南市臨渭區(qū)、渭南市華陰市、成都市崇州市、南陽(yáng)市唐河縣
郴州市桂東縣、畢節(jié)市納雍縣、昆明市官渡區(qū)、呂梁市孝義市、渭南市臨渭區(qū)、廣西梧州市龍圩區(qū)、云浮市云安區(qū)
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廣西南寧市橫州市、酒泉市敦煌市、金華市東陽(yáng)市、渭南市富平縣、資陽(yáng)市樂(lè)至縣、淮北市杜集區(qū)、株洲市淥口區(qū)、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)
泰州市興化市、運(yùn)城市臨猗縣、廣西崇左市天等縣、黃岡市黃梅縣、武漢市黃陂區(qū)、鄂州市華容區(qū)、西安市雁塔區(qū)、牡丹江市林口縣、上饒市信州區(qū)、周口市扶溝縣
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廣西貴港市覃塘區(qū)、衢州市衢江區(qū)、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、濟(jì)南市濟(jì)陽(yáng)區(qū)、麗水市松陽(yáng)縣、長(zhǎng)春市農(nóng)安縣、衡陽(yáng)市衡南縣、武漢市新洲區(qū)、西寧市城中區(qū)
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舟山市定海區(qū)、延邊敦化市、文昌市會(huì)文鎮(zhèn)、洛陽(yáng)市洛龍區(qū)、延安市黃龍縣、周口市鹿邑縣、溫州市龍灣區(qū)、樂(lè)山市市中區(qū)、?？谑协偵絽^(qū)、畢節(jié)市赫章縣
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IPO雷達(dá)｜“非洲紙尿褲一哥”樂(lè)舒適沖港股：關(guān)聯(lián)交易頻繁，產(chǎn)能利用率低還要大擴(kuò)產(chǎn)|界面新聞 · 證券
界面新聞?dòng)浾撸鼜垎逃?/span>
立足非洲的紙尿褲品牌樂(lè)舒適有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：樂(lè)舒適、公司）近日向港交所遞交了招股書(shū)，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券（香港）為聯(lián)席保薦人。
近年來(lái)，不斷有紙尿褲上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司遞表上市。2023年杭州母嬰賽道獨(dú)角獸白貝殼實(shí)業(yè)股份有限公司（“Babycare”）啟動(dòng)A股IPO輔導(dǎo)備案；2024年2月8日，位于眉山市的一家一次性醫(yī)護(hù)級(jí)嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品制造商新世好（LANTIAN Group Holdings Limited）向港交所遞交了招股書(shū)，目前招股書(shū)已失效；2024年11月13日，嬰舒寶品牌母公司舒寶國(guó)際向港交所遞交招股書(shū)，產(chǎn)品類(lèi)別主要包括嬰童學(xué)步褲和紙尿褲等。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示， 亞洲市場(chǎng)一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模從2021年的941億美元下降至202 3 年 的916 億美元。中國(guó)紙尿褲廠(chǎng)商眾多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重，加速行業(yè)在價(jià)格、質(zhì)量和品牌等方面內(nèi)卷。同時(shí)，受新生兒數(shù)量下降 等方面 影響， 2018年至2022年，中國(guó)嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由730億元下降至505億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-8.8% 。
相關(guān)企業(yè)謀求出海，嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口額從2019年的70億元增長(zhǎng)至2023年的120億元，目的地 多 為東盟、美國(guó)和俄羅斯。不過(guò)，歐洲市場(chǎng)的一次性使用衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模從2021年的604億美元降至2022年的554億美元，下降幅度更大。
與多數(shù)國(guó)內(nèi)紙尿褲廠(chǎng)商選擇?"出海歐美" 或 "深耕本土" 的戰(zhàn)略不同，樂(lè)舒適創(chuàng)始人楊艷娟、沈延昌夫婦另辟蹊徑，放棄了中國(guó)百億紙尿褲市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)非洲這一“藍(lán)海”。非洲紙尿褲生意好做嗎？
外貿(mào)起家， 授權(quán) 控股公司同 用 商標(biāo)、頻繁關(guān)聯(lián)交易 1996年哈工大畢業(yè)后，沈延昌意外被派去尼日利亞的一家港資企業(yè)（通用鋼鐵有限公司） 擔(dān)任采購(gòu)經(jīng)理，身為沈延昌同學(xué)的楊艷娟則選擇繼續(xù)攻讀哈工大碩博。在尼日利亞的采購(gòu)工作中，沈延昌意外發(fā)現(xiàn)外貿(mào)商機(jī)，于2004年成立廣州森大 來(lái) 開(kāi)展對(duì)非洲的貿(mào)易。
另一邊，在取得博士學(xué)位后，楊艷娟在華南理工大學(xué)任教8年。2012年，楊艷娟加入森大集團(tuán)，并在之后的日子里與沈延昌結(jié)為夫妻。
樂(lè)舒適的歷史源于森大集團(tuán)2009年通過(guò)廣州森大（森大集團(tuán)的前控股公司）開(kāi)展的衛(wèi)生用品國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)。隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，2018年，二人主導(dǎo)在非洲建立工廠(chǎng)，設(shè)立衛(wèi)生用品獨(dú)立業(yè)務(wù)平臺(tái)并進(jìn)行重組，樂(lè)舒適應(yīng)運(yùn)而生，成為森大集團(tuán)旗下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)實(shí)體。IPO前，沈延昌、楊艷娟間接控制Century BVI控制樂(lè)舒適66.35%的股權(quán)。
值得注意的是，重組后，樂(lè)舒適仍與森大集團(tuán)保持采購(gòu)、銷(xiāo)售服務(wù)等關(guān)聯(lián)交易。 另外， 森大集團(tuán)業(yè)務(wù)中還存在與 樂(lè)舒適構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)業(yè)務(wù)，即尼日利亞和幾內(nèi)亞嬰兒及女性衛(wèi)生用品的制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱(chēng)“森大余下業(yè)務(wù)成員公司”） 。 考慮到幾內(nèi)亞政治經(jīng)濟(jì)不明朗和尼日利亞的外匯短缺和資本管制等風(fēng)險(xiǎn)，樂(lè)舒適未選擇將這些業(yè)務(wù)并入。
不過(guò)，這些業(yè)務(wù)在其產(chǎn)品與樂(lè)舒適共用Softcare及Maya等商標(biāo)，該商標(biāo)已獲公司授權(quán)，使用期限直至2027年12月31日， 授權(quán)費(fèi) 為每年不超過(guò)5000美元。
除此之外，森大集團(tuán)還是樂(lè)舒適報(bào)告期 （ 2022-2023年及2024年1-9月 ） 各期的前五大客戶(hù)和供應(yīng)商。
一方面，2022年森大余下業(yè)務(wù)成員公司作為經(jīng)銷(xiāo)商，采購(gòu)樂(lè)舒適嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛(wèi)生巾及濕巾產(chǎn)品，金額為340.9萬(wàn)美元。
另一方面，森大余下業(yè)務(wù)成員公司向樂(lè)舒適提供原材料、機(jī)器替換備件、設(shè)備、信息技術(shù)支持與維護(hù)服務(wù)，還包攬了樂(lè)舒適的供應(yīng)鏈處理與支持（物流文件處理、倉(cāng)儲(chǔ)、進(jìn)出口清關(guān)事宜人力支持等）、行政支持服務(wù)、短期租賃等。報(bào)告期金額分別為2461.9萬(wàn)美元、2811.8萬(wàn)美元、1920.2萬(wàn)美元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為9.0%、11.6%和10.0%。
同時(shí)，森大集團(tuán)關(guān)聯(lián)方與樂(lè)舒適全資子公司訂立協(xié)議，主要提供部分地區(qū)供電服務(wù)，報(bào)告期金額分別為108.70萬(wàn)美元、133.80萬(wàn)美元和85.40萬(wàn)美元。
公司反復(fù)提到，向森大集團(tuán)的頻繁采購(gòu)服務(wù)有助于降低人力、時(shí)間和金錢(qián)成本，同時(shí)通過(guò)與控股股東公用商標(biāo)的方式可避免潛在風(fēng)險(xiǎn)。
單片紙尿褲價(jià)格不超1元，與寶潔搶市場(chǎng) 報(bào)告期，樂(lè)舒適的收入分別為3.20億元、4.11億元和3.34億元；凈利潤(rùn)分別為1839.0萬(wàn)元、6468.0萬(wàn)元和7228.2萬(wàn)元。受毛漿、無(wú)紡布等原材料價(jià)格下降等影響，公司毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，分別為23.0%、34.9%和35.4%。
圖片來(lái)源：招股書(shū) 除嬰兒紙尿褲外，衛(wèi)生巾是樂(lè)舒適第二大產(chǎn)品，公司產(chǎn)品矩陣中還涵蓋嬰兒拉拉褲和濕巾等。報(bào)告期，紙尿褲以75%以上的收入占比位居第一，衛(wèi)生巾收入占比13%以上，截至2024年9月30日增至17.4%，嬰兒拉拉褲、濕巾收入規(guī)模相對(duì)較小。
目前來(lái)看，沈延昌夫妻瞄準(zhǔn)的非洲市場(chǎng)空間有限，截止2023年的嬰兒紙尿褲、拉拉褲及衛(wèi)生巾市場(chǎng)規(guī)模僅36億元，但優(yōu)勢(shì)在于樂(lè)舒適已取得相對(duì)領(lǐng)先地位 。 按照2023年銷(xiāo)量計(jì)算，公司在非洲的嬰兒紙尿褲市場(chǎng)和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均排名第一，其核心品牌Softcare、Maya、Cuttie已經(jīng)獲得較高知名度。
非洲市場(chǎng)上，嬰兒紙尿褲和嬰兒拉拉褲的滲透率只有22.7%。衛(wèi)生巾市場(chǎng)滲透率為30.8%，遠(yuǎn)低于歐洲、北美和中國(guó)市場(chǎng)約35%至80%的滲透率。較低的市場(chǎng)滲透率疊加新興市場(chǎng)2019年至2023年間6.7%的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率，以及2019年至2023年，非洲以1.5%的新生兒數(shù)量復(fù)合年增速位列全球各州之首，都賦予了這片土地更多關(guān)于商業(yè)空間的想象。
目前，非洲嬰兒紙尿褲市場(chǎng)的品牌高度集中，前五大參與者占據(jù)了超過(guò)60%的市場(chǎng)份額，樂(lè)舒適與寶潔雙雄爭(zhēng)霸，按照銷(xiāo)量計(jì)算樂(lè)舒適以20%的市占率位列第一，寶潔以18.9%的市占 率緊隨其后；收入維度寶潔則以21.7%市占率排名第一，樂(lè)舒適占比17.2%。第二梯隊(duì)哈亞特金亞、金佰利分別位列第三和第四，市占率穩(wěn)定在9%左右。衛(wèi)生巾市場(chǎng)，公司以14%的銷(xiāo)量市占率領(lǐng)先寶潔3.3個(gè)百分點(diǎn)，成為市場(chǎng)第一，收入端則低于寶潔7.6個(gè)百分點(diǎn)，市占率為10.5%。
樂(lè)舒適開(kāi)發(fā)了Softcare、Maya、Veesper、Cuettie四個(gè)嬰兒紙尿褲知名品牌。核心產(chǎn)品線(xiàn)Softcare Gold于2009年在加納首發(fā)，主打中高端市場(chǎng)，中端產(chǎn)品線(xiàn)為Maya，Veesper品牌面向拉美，其設(shè)計(jì)和材料與Softcare類(lèi)似，Cuettie則為面向大眾市場(chǎng)的品牌。此外，在Softcare Gold、Cuettie兩大品牌下推出拉拉褲。截止2024年9月30日，樂(lè)舒適的嬰兒紙尿褲的SKU數(shù)量為224個(gè)，拉拉褲SKU僅20個(gè)。
樂(lè)舒適通過(guò)高性?xún)r(jià)比定位覆蓋大眾消費(fèi)群體，2023年紙尿褲均價(jià)8.72美分/片，衛(wèi)生巾均價(jià)4.63美分/片，寶潔則依托品牌溢價(jià)及高端產(chǎn)品線(xiàn)維持高價(jià)，其紙尿褲均價(jià)11.58美分/片，較樂(lè)舒適高出33%，衛(wèi)生巾均價(jià)10.49美分/片，較樂(lè)舒適高出127%。2024年前三季度，公司紙尿褲產(chǎn)品均價(jià)同比下滑6.32%。
此外，樂(lè)舒適還受貨幣貶值影響，2023年以來(lái)，多種非洲貨幣兌美元出現(xiàn)顯著貶值，如加納、尼日利亞地區(qū)，2023年公司外匯虧損1380萬(wàn)美元。
4名研發(fā)人員，產(chǎn)能利用率低還要大幅擴(kuò)產(chǎn) 截至2024年9月30日，樂(lè)舒適共有2553名全職員工，公司研發(fā)及質(zhì)量控制人員160人，其中研發(fā)人員僅4人，大部分為生產(chǎn)人員，占總?cè)藬?shù)的比重達(dá)到68%。
為了實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)銷(xiāo)售，樂(lè)舒適2018年開(kāi)始在非洲建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施，在加納、肯尼亞、塞內(nèi)加爾、坦桑尼亞、贊比亞等在內(nèi)的8個(gè)國(guó)家設(shè)立工廠(chǎng)，布局了8個(gè)生產(chǎn)廠(chǎng)房和44條生產(chǎn)線(xiàn)，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能嬰兒紙尿褲55.78億片，拉拉褲3.52億片、衛(wèi)生巾25.69億片，濕巾62.27億片。
但目前的產(chǎn)能利用率不算理想，報(bào)告期除了嬰兒紙尿褲的產(chǎn)能利用率能達(dá)到78%以上外，拉拉褲的產(chǎn)能利用率分別為56.3%、39.0%、63.7%；衛(wèi)生巾的產(chǎn)能利用率分別為61.6%、55.0%、65.1%；濕巾的產(chǎn)能利用率分別為28.3%、25.4%和23.6%。
公司表示，2023年衛(wèi)生巾產(chǎn)能利用率大幅下滑主要在于安裝新機(jī)器導(dǎo)致設(shè)計(jì)產(chǎn)能增加，同期拉拉褲產(chǎn)能利用率下滑主要在于拉拉褲生產(chǎn)線(xiàn)因遷移至烏干達(dá)而暫時(shí)關(guān)閉。
不過(guò)，樂(lè)舒適并未滿(mǎn)足于此，2020年開(kāi)始在秘魯銷(xiāo)售產(chǎn)品，進(jìn)軍拉美市場(chǎng)，2024年公司在秘魯收購(gòu)?fù)恋亟ㄔ斐僧a(chǎn)廠(chǎng)房，同時(shí)在哈薩克斯坦成立運(yùn)營(yíng)實(shí)體并以便于將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中亞地區(qū)。
本次IPO，樂(lè)舒適擬實(shí)施大力擴(kuò)張計(jì)劃，包括在加納、科特迪瓦、塞內(nèi)加爾、貝寧、肯尼亞、贊比亞、秘魯、薩爾瓦多、哈薩克斯坦及墨西哥在內(nèi)的10個(gè)地區(qū)建設(shè)新生產(chǎn)廠(chǎng)房或擴(kuò)大公司現(xiàn)有生產(chǎn)廠(chǎng)房、建造新生產(chǎn)線(xiàn)、以及在上述地區(qū)中的5個(gè)地區(qū)購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備。
相關(guān)建筑工程、生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)2026年至2029年完成，生產(chǎn)設(shè)備預(yù)計(jì)于2025年至2029年購(gòu)買(mǎi)。
值得注意的是，樂(lè)舒適上市前還突擊分紅。 2024 年 1 月 12 日，樂(lè)舒適附屬公司 softcare 肯尼亞向其當(dāng)時(shí)股東 Century BVI 宣派及派付中期股息 35.30 萬(wàn)美元， 2024 年 12 月 23 日，樂(lè)舒適向其股東宣派中期股息 3500 萬(wàn)美元。
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