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東莞市東城街道、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、濰坊市昌樂(lè)縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、哈爾濱市呼蘭區(qū)、武漢市黃陂區(qū)、晉中市昔陽(yáng)縣
西安市碑林區(qū)、重慶市城口縣、東莞市橋頭鎮(zhèn)、麗水市慶元縣、渭南市澄城縣、長(zhǎng)春市榆樹(shù)市、溫州市洞頭區(qū)、濟(jì)南市萊蕪區(qū)、廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、遼陽(yáng)市文圣區(qū)
上海市長(zhǎng)寧區(qū)、遂寧市蓬溪縣、湛江市吳川市、黔南長(zhǎng)順縣、宜昌市長(zhǎng)陽(yáng)土家族自治縣、重慶市南岸區(qū)、周口市鹿邑縣
株洲市淥口區(qū)、海西蒙古族德令哈市、鶴崗市南山區(qū)、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、長(zhǎng)沙市瀏陽(yáng)市、銅仁市石阡縣、青島市市南區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、宜賓市敘州區(qū)
楚雄永仁縣、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、隴南市兩當(dāng)縣、沈陽(yáng)市大東區(qū)、湛江市徐聞縣
滁州市天長(zhǎng)市、德陽(yáng)市廣漢市、阜陽(yáng)市太和縣、畢節(jié)市赫章縣、寶雞市鳳縣、寧夏吳忠市紅寺堡區(qū)
莆田市城廂區(qū)、北京市平谷區(qū)、上海市奉賢區(qū)、贛州市于都縣、攀枝花市仁和區(qū)、梅州市豐順縣
焦作市馬村區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)春市、蚌埠市龍子湖區(qū)、昆明市東川區(qū)、涼山昭覺(jué)縣、宣城市績(jī)溪縣
廣安市鄰水縣、黔東南凱里市、重慶市黔江區(qū)、泉州市鯉城區(qū)、陽(yáng)泉市礦區(qū)、陽(yáng)泉市城區(qū)、西安市碑林區(qū)、廣西防城港市港口區(qū)
東方市板橋鎮(zhèn)、濮陽(yáng)市臺(tái)前縣、宣城市旌德縣、哈爾濱市雙城區(qū)、臨夏臨夏市、內(nèi)蒙古興安盟阿爾山市、黔西南貞豐縣
黑河市嫩江市、廣西桂林市資源縣、南京市鼓樓區(qū)、果洛瑪沁縣、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、臺(tái)州市溫嶺市、濮陽(yáng)市清豐縣
長(zhǎng)治市潞城區(qū)、平?jīng)鍪徐o寧縣、咸寧市咸安區(qū)、漢中市洋縣、南昌市青云譜區(qū)、德陽(yáng)市中江縣、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、廣西梧州市蒼梧縣
廣西來(lái)賓市合山市、銅仁市德江縣、紹興市上虞區(qū)、隨州市曾都區(qū)、海南共和縣、哈爾濱市延壽縣
內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、大理南澗彝族自治縣、中山市東升鎮(zhèn)、淮南市大通區(qū)、渭南市富平縣、昆明市晉寧區(qū)、南京市六合區(qū)、宜昌市當(dāng)陽(yáng)市、鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)
湘西州永順縣、萍鄉(xiāng)市蓮花縣、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、周口市沈丘縣、安慶市大觀(guān)區(qū)、淄博市周村區(qū)
開(kāi)封市蘭考縣、開(kāi)封市鼓樓區(qū)、白銀市平川區(qū)、揭陽(yáng)市惠來(lái)縣、臨沂市羅莊區(qū)、渭南市富平縣
白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、牡丹江市林口縣、白山市臨江市、銅陵市郊區(qū)、郴州市汝城縣、銅仁市思南縣、運(yùn)城市萬(wàn)榮縣、文山丘北縣
中山市民眾鎮(zhèn)、黔南平塘縣、萬(wàn)寧市山根鎮(zhèn)、阜新市海州區(qū)、開(kāi)封市杞縣、晉城市陽(yáng)城縣、長(zhǎng)沙市瀏陽(yáng)市、南通市如皋市
哈爾濱市南崗區(qū)、涼山甘洛縣、上饒市婺源縣、太原市古交市、廈門(mén)市翔安區(qū)、六安市裕安區(qū)、呂梁市臨縣、臨夏康樂(lè)縣、盤(pán)錦市大洼區(qū)
中山市港口鎮(zhèn)、玉溪市華寧縣、麗水市縉云縣、宜昌市西陵區(qū)、咸寧市赤壁市、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、天津市寧河區(qū)、昆明市石林彝族自治縣
內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗、黃岡市英山縣、廣州市增城區(qū)、西寧市城東區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)東區(qū)、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿(mǎn)洲里市、北京市懷柔區(qū)
德州市武城縣、阜新市細(xì)河區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、瓊海市長(zhǎng)坡鎮(zhèn)、成都市成華區(qū)、煙臺(tái)市蓬萊區(qū)、宜賓市南溪區(qū)、撫順市新?lián)釁^(qū)、果洛達(dá)日縣、上饒市廣信區(qū)
白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、忻州市忻府區(qū)、迪慶德欽縣、周口市鹿邑縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣
渭南市華陰市、懷化市鶴城區(qū)、宣城市旌德縣、廣西桂林市灌陽(yáng)縣、漳州市華安縣
嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、沈陽(yáng)市遼中區(qū)、中山市小欖鎮(zhèn)、黃岡市武穴市、海西蒙古族德令哈市、平頂山市寶豐縣、廣西崇左市龍州縣、海北海晏縣、九江市瑞昌市、撫州市資溪縣
漢中市鎮(zhèn)巴縣、永州市寧遠(yuǎn)縣、滁州市南譙區(qū)、莆田市仙游縣、銅陵市郊區(qū)、延安市延長(zhǎng)縣、海西蒙古族都蘭縣、重慶市城口縣
玉樹(shù)雜多縣、牡丹江市穆棱市、青島市萊西市、眉山市丹棱縣、黔東南黎平縣、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、新鄉(xiāng)市封丘縣
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長(zhǎng)治市潞州區(qū)、濟(jì)南市歷下區(qū)、連云港市海州區(qū)、中山市東區(qū)街道、張家界市慈利縣、臨汾市安澤縣、玉溪市峨山彝族自治縣、金華市永康市、梅州市梅縣區(qū)
寧波市北侖區(qū)、駐馬店市泌陽(yáng)縣、玉溪市通?？h、武威市民勤縣、白銀市平川區(qū)、寧夏中衛(wèi)市海原縣、黃山市黃山區(qū)、中山市南區(qū)街道
三門(mén)峽市湖濱區(qū)、郴州市嘉禾縣、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、重慶市武隆區(qū)、長(zhǎng)治市上黨區(qū)、黃山市黟縣、商洛市鎮(zhèn)安縣、涼山美姑縣
通化市輝南縣、濮陽(yáng)市臺(tái)前縣、咸寧市嘉魚(yú)縣、咸陽(yáng)市禮泉縣、紅河金平苗族瑤族傣族自治縣、攀枝花市米易縣
儋州市中和鎮(zhèn)、北京市門(mén)頭溝區(qū)、酒泉市肅州區(qū)、普洱市景谷傣族彝族自治縣、西安市周至縣、濰坊市壽光市、荊門(mén)市京山市、煙臺(tái)市福山區(qū)、武威市古浪縣
岳陽(yáng)市岳陽(yáng)樓區(qū)、成都市簡(jiǎn)陽(yáng)市、蘭州市西固區(qū)、畢節(jié)市織金縣、清遠(yuǎn)市清城區(qū)、鐵嶺市鐵嶺縣、開(kāi)封市蘭考縣
福州市羅源縣、綏化市北林區(qū)、武漢市江夏區(qū)、廣西崇左市大新縣、咸陽(yáng)市旬邑縣、廣西柳州市鹿寨縣
衡陽(yáng)市衡陽(yáng)縣、株洲市攸縣、九江市修水縣、臨汾市蒲縣、大連市長(zhǎng)?？h、廣西柳州市柳南區(qū)、蘇州市相城區(qū)、宣城市寧國(guó)市、襄陽(yáng)市老河口市
楚雄永仁縣、鶴崗市興安區(qū)、云浮市云安區(qū)、甘孜瀘定縣、衡陽(yáng)市常寧市、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、六安市金安區(qū)、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、張家界市永定區(qū)
青島市市北區(qū)、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市化德縣、商丘市梁園區(qū)、曲靖市宣威市、迪慶德欽縣、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、濱州市博興縣
遂寧市射洪市、定安縣龍河鎮(zhèn)、南充市西充縣、深圳市福田區(qū)、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、麗江市寧蒗彝族自治縣、麗水市蓮都區(qū)、天津市北辰區(qū)、天水市張家川回族自治縣、合肥市肥東縣
臺(tái)州市三門(mén)縣、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)、荊州市松滋市、阿壩藏族羌族自治州理縣、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)、宿遷市宿豫區(qū)、曲靖市富源縣、延邊和龍市
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南平市松溪縣、萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)、定西市臨洮縣、遼陽(yáng)市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、商丘市柘城縣
吉林市龍?zhí)秴^(qū)、樂(lè)山市馬邊彝族自治縣、揚(yáng)州市廣陵區(qū)、黃山市黟縣、黔南羅甸縣、懷化市辰溪縣、天津市東麗區(qū)、九江市武寧縣、鶴崗市綏濱縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗
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昭通市綏江縣、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、贛州市信豐縣、黔東南劍河縣、上海市寶山區(qū)、朔州市應(yīng)縣
上海市金山區(qū)、永州市藍(lán)山縣、鞍山市千山區(qū)、昆明市盤(pán)龍區(qū)、日照市莒縣、南京市江寧區(qū)
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財(cái)說(shuō)| 虧損的晶豐明源要花32.83億元收購(gòu)易沖科技，業(yè)績(jī)承諾有隱患|界面新聞 · 證券
晶豐明源（688368.SH）計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以32.83億元的價(jià)格收購(gòu)四川易沖科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“易沖科技”）100%股權(quán)，并募集配套資金。
上述消息公布次日，晶豐明源股價(jià)下跌2.48%。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)做大是資本市場(chǎng)喜聞樂(lè)見(jiàn)的保留項(xiàng)目，為何市場(chǎng)對(duì)此次晶豐明源的收購(gòu)方案并不買(mǎi)賬？
晶豐明源主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC電源芯片、電機(jī)控制驅(qū)動(dòng)芯片和高性能計(jì)算電源芯片。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)周期變化，公司面臨著一定的經(jīng)營(yíng)壓力。2022年至2024年，公司連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，盡管虧損幅度逐年收窄，但亟需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。
并購(gòu)標(biāo)的易沖科技成立于2008年，主要從事無(wú)線(xiàn)充電芯片、通用充電芯片、汽車(chē)電源管理芯片、AC/DC及協(xié)議芯片等高性能模擬芯片及數(shù)模混合信號(hào)芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，在無(wú)線(xiàn)充電芯片領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位。按照2023年11月易沖科技最后一輪融資的估值計(jì)算，投后估值為45.8億元，此次并購(gòu)對(duì)價(jià)和上輪存在一定倒掛。
股份支付費(fèi)用吞噬利潤(rùn)
2023年和2024年，易沖科技營(yíng)收分別為6.51億元和9.57億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為-5.02億元和-5.12億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2.24億元和-1.68億元。值得注意的是，公司毛利率下滑，從2023年的36.59%下降至2024年的31.88%。
易沖科技費(fèi)用率較高是虧損主因。2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為15.67%、17.88%和76.22%；2024年這三項(xiàng)費(fèi)用率依然居高不下，分別為11.19%、26.3%和43.18%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部易沖科技最大的開(kāi)支來(lái)自研發(fā)費(fèi)用，2023年和2024年研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96億元和4.13億元，其中當(dāng)年股份支付費(fèi)用分別為2.79億元和1.87億元。
無(wú)線(xiàn)充電芯片全球前三
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，無(wú)線(xiàn)充電芯片是易沖科技收入的絕對(duì)主力，分別占2023年收入的88.73%和2024年收入的79.03%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部目前，易沖科技的無(wú)線(xiàn)充電芯片產(chǎn)品已進(jìn)入三星、榮耀、聯(lián)想、vivo 等知名品牌的手機(jī)及其生態(tài)終端。此外安克、Mophie、belkin 等知名配件商的無(wú)線(xiàn)充電器以及賽力斯、比亞迪、吉利、奇瑞等品牌的車(chē)載無(wú)線(xiàn)充電模塊也使用了其產(chǎn)品。根據(jù) QYResearch 出具的《2024 全球與中國(guó)無(wú)線(xiàn)充芯片市場(chǎng)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)調(diào)研報(bào)告》，2023年及2024年，易沖科技無(wú)線(xiàn)充電芯片的全球市占率排名國(guó)內(nèi)第一，全球前三。
AC/DC及協(xié)議芯片產(chǎn)品是易沖科技第二大類(lèi)產(chǎn)品，收入占比中快速升高，從2023年的9.39%提升到2024年的17.27%。協(xié)議芯片與 AC/DC 芯片組合可以形成完整的電源適配器方案應(yīng)用于手機(jī)等消費(fèi)電子市場(chǎng)，與車(chē)規(guī) DC/DC 芯片組合可以形成完整的車(chē)載 USB 充電方案，應(yīng)用于汽車(chē)電子市場(chǎng)。
業(yè)績(jī)承諾有隱患
在業(yè)績(jī)承諾方面，易沖科技的股東們顯得極為糾結(jié)，以至于給出了A股極為罕見(jiàn)的“分板塊承諾”。
即易沖科技股東瑋峻思、錦聚禮合、智合聚信、智合聚成、馮源安柏、馮源聚芯、珠海鋆添作為業(yè)績(jī)承諾方1，對(duì)易沖科技兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊分別進(jìn)行承諾。
業(yè)績(jī)承諾方1承諾標(biāo)的公司充電芯片業(yè)務(wù)板塊對(duì)應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于9,200 萬(wàn)元、12,000萬(wàn)元和16,000萬(wàn)元，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊對(duì)應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別不低于19,000萬(wàn)元、23,000萬(wàn)元和28,000萬(wàn)元。
之所以采用分板塊業(yè)務(wù)承諾，在于易沖科技對(duì)于其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊盈利并無(wú)把握。
根據(jù)分部模擬合并利潤(rùn)表，易沖科技充電芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為39.8%和36.8%，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為-0.9%和6.1%。同時(shí)，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的2023年研發(fā)費(fèi)用高于同期收入，2024年研發(fā)費(fèi)用與同期收入接近。如果其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的毛利率不能快速提升，該業(yè)務(wù)前景并不明朗。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部分板塊承諾的最大隱患在于，普通投資者無(wú)法通過(guò)所謂業(yè)績(jī)承諾來(lái)判斷易沖科技何時(shí)能達(dá)到盈虧平衡，由于電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊只有收入承諾而沒(méi)有凈利潤(rùn)承諾，導(dǎo)致即使充電芯片業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾，可能仍無(wú)法覆蓋電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊的虧損，從而進(jìn)一步引發(fā)未來(lái)潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
2024年，晶豐明源收入15.04億元，凈利潤(rùn)虧損3305.13萬(wàn)元。這樣的情況下，收購(gòu)另一家盈利前景不明朗的公司，風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料。
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