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IPO雷達 | 成立不足三年的思格新能源赴港上市：累虧超5億元，存貨飆升還要擴產|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 郭凈凈
華為前高管創(chuàng)業(yè)的思格新能源（上海）股份有限公司（簡稱“思格新能源”）近日正式遞交港交所主板上市申請材料。
成立第二年，思格新能源推出五合一光儲充一體機，這讓其很快收獲第一個1億美元收入。然而，公司成立不足三年已累虧超5億元，截至2024年9月底負債7.44億元，期末現金及現金等價物不足3億元。此外，公司從高瓴等機構所獲融資額7.15億元，已花了約78.32%。當前，公司正計劃擴建臨港生產基地及南通過渡生產基地。
鑒于此，有港股分析人士對界面新聞稱，對于業(yè)務主要在境外、至今仍虧損但又急于擴產能的思格新能源來說，赴港上市是融資“補血”的好去處；“但若公司上市后仍無法改變虧損狀況，相對謹慎的港股投資者可能不會給出高估值”。
成立不足三年累虧超5億元
思格新能源成立于2022年5月，主要業(yè)務為開發(fā)及提供融合人工智能及云計算技術的分布式光儲解決方案。公司于2023年6月推出五合一光儲充一體機SigenStor，該產品將光伏逆變器、直流充電模塊、PCS、儲能電池和EMS融合為一體。
2023年、2024年前9月，上述產品分別銷售總能源容量18兆瓦時及220兆瓦時，平均售價分別為3.17元/瓦時及2.88元/瓦時。同期，公司銷售392臺及6673臺智能能源網關，平均售價分別為2844元/臺及5582元/臺。
據弗若斯特沙利文報告，2024年前三季度，前五大可堆棧分布式光儲一體機解決方案公司占全球總出貨量的76.7%。按2024年前三季度的出貨量來看，思格新能源為最大的可堆棧分布式光儲一體機解決方案公司，出貨量為231兆瓦時，市場份額為24.3%。
2022年至2023年，全球可堆棧分布式光儲一體機的出貨量由0.1千兆瓦時增至0.6千兆瓦時，2024年預計1.5千兆瓦時。弗若斯特沙利文報告認為，全球可堆棧分布式光儲一體機解決方案的出貨量預計于2029年達到36.1千兆瓦時，2024年至2029年的年復合增長率為87.8%。
目前，思格新能源依賴分銷商在全球營銷及銷售產品。其中，歐洲是最主要的收入來源。2023年、2024年前9月，來自歐洲市場的收入分別是4231.2萬元、4.56億元，占公司收入比重分別是72.6%、65.1%。
思格新能源2023年收入5830.2萬元，2024年前9月收入增至7億元；毛利率分別是31.3%、44.2%。其中，來自五合一光儲充一體機收入分別是5617.4萬元、6.33億元，占總收入比重分別是96.4%、90.5%。
思格新能源稱自己是中國光儲市場最快實現年收入1億美元的儲能企業(yè)。不過，公司也表示，由于營運歷史有限，可能無法代表未來的發(fā)展或財務業(yè)績，且可能無法維持歷史增長率；“公司的發(fā)展速度或會因多種潛在原因而下降，包括終端用戶支出減少、競爭加劇、能源消耗趨勢發(fā)生變化、儲能系統行業(yè)發(fā)展放緩、替代性商業(yè)模式出現、政府激勵措施與政策發(fā)生改變或整體經濟狀況發(fā)生變化”。
目前，思格新能源未能改變虧損局面。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期內虧損分別是7618.7萬元、3.73億元及5335.4萬元，累計虧損額超5億元。
思格新能源將虧損歸因于成立及商業(yè)化銷售的初期增長所產生的費用，以及在擴大生產規(guī)模、拓展全球分銷商網絡、促進終端用戶增長和參與度提升，以及推進產品和技術研發(fā)方面進行大量投資。
2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，思格新能源的研發(fā)開支分別是2616.4萬元、1.93億元及1.98億元；銷售及營銷費用分別為68.5萬元、5342.2萬元及1.05億元。
“如果銷售及營銷支出無法如預期般促進收入大幅增加，我們的經營業(yè)績將會受到影響?！彼几裥履茉捶Q，如果未能以具成本效益的方式進行銷售及營銷活動，公司可能會產生龐大的營銷費用，這可能會對其業(yè)務、經營業(yè)績、財務狀況及前景造成不利影響。
存貨飆升，負債率高企，還要大擴產
當前，思格新能源正在擴大產能。公司在上海臨港和江蘇南通的生產工廠生產逆變器及儲能電池等產品。截至2024年9月30日，公司逆變器的年產能為58800個，儲能電池的年產能為416兆瓦時，產能利用率分別為73.6%及88.3%；目前其逆變器及儲能電池的預計年產能分別為90000個及1.8千兆瓦時。
“我們計劃通過擴建臨港生產基地及南通過渡生產基地以進一步逐步提高整體產能?！彼几裥履茉捶Q，公司正在臨港生產基地擴建一條儲能電池生產線，設計年產能為0.96千兆瓦時，預期于2025年6月完工；并于南通過渡生產基地建設兩條逆變器生產線，設計年產能18萬個，預期到2025年5月前完工；未來還計劃在南通建造一個新生產基地，用于生產工商用及戶用光儲充解決方案，預期光儲充儲能電池年產能約為1.4千兆瓦時及逆變器年產能約為19萬個，預期于2026年開始于新生產基地生產。
思格新能源此次港股IPO募資將用于擴大其光伏儲能及充電技術的軟硬研發(fā)團隊，計劃于2025年至2028年每年新聘約100至200名研發(fā)人員；擴大在全球主要市場的客戶服務團隊，計劃2025年至2028年每年增聘約100名銷售及客戶服務人員；計劃在江蘇南通興建新生產基地等。
思格新能源表示，倘其無法以可接受的條款獲得充足資金以滿足需求，公司可能無法執(zhí)行增長策略，而其業(yè)務、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響。
截至2024年9月30日，思格新能源負債總額約7.44億元，其中流動負債總額7.02億元，期末現金及現金等價物僅2.94億元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司資產負債率從9.1%升至59.8%、64.2%；期間，經營活動所用現金流量凈額分別是3610.3萬元、3.7億元及2億元。
“倘經營現金流出狀況持續(xù)或惡化，則未來可能會錄得流動負債凈額狀況，這會使我們面臨流動性風險?！彼几裥履茉捶Q，倘未來其持續(xù)經營成本增加，或經營活動所得現金未達到預期，則其經營現金狀況可能會惡化，而由于可用現金金額有限，無法滿足經營業(yè)務的現金需求，也無法為業(yè)務擴張投資提供資金。
據了解，思格新能源面臨的信貸風險來自于日常業(yè)務過程中向客戶銷售商品或提供服務而應收的貿易應收款項及應收票據。除新客戶通常需要預付款項外，公司通常提供自交付起30至90天的付款期限。2023年及2024年前9月，該公司的貿易應收款項及應收票據分別為2026.1萬元、1.62億元；貿易應收款項及應收票據的平均周轉天數分別為63天、35天。
“貿易應收款項及應收票據周轉天數的波動及延長可能對我們的現金流量及流動資金狀況造成重大不利影響?！彼几裥履茉幢硎?。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未償還貿易應收款項及應收票據中的1.63億元（或96.7%）已結清。
還需看到的是，隨著擴張節(jié)奏加快，思格新能源存貨持續(xù)增加。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司存貨分別為153.2萬元、1.9億元及4.24億元。其中，2023年及2024年前9月，公司的存貨周轉天數分別為858天、212天。
思格新能源表示，由于快速擴大業(yè)務規(guī)模并經歷了初始發(fā)展階段，產品銷售呈指數級增長，以及為滿足快速增長的訂單量而儲備存貨。截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未售出存貨中的1.69億元（或39.8%）已出售或使用。
估值近42億元，上市前對兩位高管大額股權激勵
思格新能源更為外界關注的是，這是又一家華為前高管創(chuàng)業(yè)的公司。
據介紹，思格新能源董事長、CEO許映童曾在華為任職近23年，于1999年加入華為后曾擔任智能光伏業(yè)務總裁及升騰人工智能計算業(yè)務總裁等職務。公司執(zhí)行董事兼總裁張先淼也曾在華為任職超過11年，于2011年加入華為后曾擔任商用光伏業(yè)務負責人等職位。
招股書顯示，許映童直接控制公司約10.18%股權及通過控股實體（即上海鷗集、上海谷廩、上海麥廩及上海麥塔）間接控制公司約39.1%股權。
自2022年6月至2024年1月，思格新能源經過六輪融資，獲得高瓴資本、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等累計投資額7.15億元，至今公司已動用約78.32%投資額。目前，高瓴資本持股14.89%，華登國際持股8.18%。
2024年1月31日最后一輪融資中，天堂硅谷創(chuàng)業(yè)出資3000萬元，認購了思格新能源15.9397萬元的注冊資本，每一元注冊資本的成本價達到188.21元。若以公司當年底股改后的注冊資本22,156,188元來估算，思格新能源當時估值約為41.7億元。
此次上市前，2025年2月，思格新能源對許映童、張先淼實施了股份激勵計劃，分別授予二人874,586股、291,529股，占公司截至最后實際可行日期總股本的5%，二人以每股1元的價格認購。2月17日此次獎勵股份發(fā)行后，思格新能源注冊資本增至23,322,303元。據此，若以最后一輪融資估值來看，該公司每一元注冊資本的成本價或降至178.8元。
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