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財(cái)說(shuō)| 年報(bào)公布次日股價(jià)暴跌14.16%,數(shù)據(jù)中心龍頭潤(rùn)澤科技發(fā)生了什么?|界面新聞 · 證券

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合算力中心解決方案服務(wù)商、AIDC龍頭潤(rùn)澤科技(300442.SZ)交出了一份不及預(yù)期的2024年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi),潤(rùn)澤科技營(yíng)業(yè)收入43.65億元,同比增長(zhǎng)0.32%;歸母凈利潤(rùn)17.90億元,同比增長(zhǎng)1.62%。

這份年報(bào)公布次日,潤(rùn)澤科技股價(jià)下跌14.16%,盤(pán)中一度跌近17%。 市場(chǎng)對(duì)這份年報(bào)選擇了用腳投票。

第四季度業(yè)績(jī)拖累全年表現(xiàn)

潤(rùn)澤科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合算力中心整體解決方案服務(wù)商。截至2024年末,公司累計(jì)交付14棟算力中心,部署機(jī)柜約8.2萬(wàn)架,成熟算力中心上架率超過(guò)90%。公司已在京津冀·廊坊、長(zhǎng)三角·平湖、粵港澳大灣區(qū)·佛山和惠州、成渝經(jīng)濟(jì)圈·重慶、甘肅·蘭州、海南·儋州等六大區(qū)域、七大節(jié)點(diǎn),總體規(guī)劃布局61棟智算中心、約32萬(wàn)架機(jī)柜。

雖然潤(rùn)澤科技2024年的營(yíng)收及凈利均小幅提升,但數(shù)據(jù)卻大幅低于券商發(fā)布的2024年盈利預(yù)測(cè)。國(guó)盛證券在去年3月發(fā)布的研報(bào)預(yù)計(jì)公司2024年歸母凈利潤(rùn)為21.90億元;興業(yè)證券去年1月發(fā)布的研報(bào)預(yù)計(jì)公司2024年歸母凈利潤(rùn)為21.37億元;凈利潤(rùn)增速1.62%也顯著低于申萬(wàn)宏源預(yù)測(cè)的20.3%(申萬(wàn)宏源2024年12月研報(bào)預(yù)期)。對(duì)于算力需求井噴的2024年,這份凈利潤(rùn)為17.9億元的成績(jī)單顯然滿足不了市場(chǎng)的胃口。

潤(rùn)澤科技主要問(wèn)題出現(xiàn)在第四季度。2024年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)139.11%,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.13%。第四季度,公司單季營(yíng)收9.08億元,同比下滑45.64%;歸母凈利潤(rùn)2.77億元,同比大幅下降56.89%,導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

斷崖式下滑主要源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2024年AI大模型訓(xùn)練需求爆發(fā)推動(dòng)智算中心建設(shè)加速,潤(rùn)澤科技加速低功率數(shù)據(jù)中心改造升級(jí),但客戶對(duì)定制化液冷方案(PUE≤1.2)的要求推高單機(jī)柜改造成本。公司雖完成首棟純液冷智算中心交付,但改造投入使CAPEX增加約20%,影響短期利潤(rùn)釋放,導(dǎo)致當(dāng)期折舊攤銷(xiāo)成本增加(全年?duì)I業(yè)成本同比增加1.58億元)。此外,新業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放滯后,收入未能對(duì)沖成本,造成了高成本投入與收入錯(cuò)配。

業(yè)績(jī)承諾未完成

另外值得一提的是,潤(rùn)澤科技重組上市時(shí)承諾2021-2024年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)不低于55.99億元,實(shí)際僅完成52.39億元,未完成業(yè)績(jī)承諾。

年報(bào)公布后的股價(jià)下跌,也反映出市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)償方案執(zhí)行力度及未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性產(chǎn)生疑慮。對(duì)此,潤(rùn)澤科技解釋稱,2024年度受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行業(yè)環(huán)境影響,傳統(tǒng)IDC行業(yè)面臨“需求緩慢復(fù)蘇、供給結(jié)構(gòu)性過(guò)剩”的壓力,行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升溫。對(duì)于AIDC行業(yè),大量跨界參與者紛紛入局,導(dǎo)致AIDC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迅速興起,出現(xiàn)了非理性競(jìng)爭(zhēng),AIDC行業(yè)整體毛利率下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND年報(bào)、界面新聞研究部

但這一解釋并不合理。從數(shù)據(jù)看,2024年AIDC業(yè)務(wù)收入達(dá)到約14.51億元,同比增長(zhǎng)21.03%,成為潤(rùn)澤科技發(fā)展的第二增長(zhǎng)曲線,并且毛利同比增加了18.65%。這得益于算力中心的快速交付和運(yùn)營(yíng)。截至報(bào)告期末,公司已交付14棟算力中心,約8.2萬(wàn)架機(jī)柜,占總規(guī)劃的25.6%。這不僅提升了其市場(chǎng)份額,也為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

主業(yè)IDC業(yè)務(wù)的萎縮才是潤(rùn)澤科技未能完成目標(biāo)的真實(shí)原因。2024年IDC業(yè)務(wù)收入29.14億元,同比下降7.56%;毛利率47.53%,同比下降6.93個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)IDC市場(chǎng)需求處于緩慢恢復(fù)階段,公司對(duì)早期交付的低功率數(shù)據(jù)中心進(jìn)行升級(jí)改造,導(dǎo)致2024年機(jī)柜上架率受到影響,進(jìn)而使得IDC業(yè)務(wù)收入下滑。

除了IDC業(yè)務(wù)萎縮外,研發(fā)與財(cái)務(wù)費(fèi)用激增也是一大因素。潤(rùn)澤科技2024年研發(fā)費(fèi)用同比增加48.63%,財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)98.48%(達(dá)2.47億元),主要因AIDC業(yè)務(wù)擴(kuò)張和債務(wù)融資增加。盡管研發(fā)投入強(qiáng)化長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力,但短期費(fèi)用壓力直接擠壓利潤(rùn)空間,這也是造成利潤(rùn)下滑的避不開(kāi)的話題。

潤(rùn)澤科技此次股價(jià)大跌主要是因?yàn)?024年年報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期、PE處于歷史高位以及業(yè)績(jī)承諾未完成等多重因素所致。但2024年BAT資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)15%,表明市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心的需求依然強(qiáng)勁,因此潤(rùn)澤科技未來(lái)業(yè)績(jī)還是值得期待的。部分券商也仍看好潤(rùn)澤科技。民生證券預(yù)計(jì)潤(rùn)澤科技2025年歸母凈利潤(rùn)為33.3億元,同比增長(zhǎng)約85.5%,并給予公司2025年17倍PE的估值。

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