界面新聞記者 | 張藝

4月24日，鉀肥龍頭亞鉀國際（000893.SZ）交出一份充滿戲劇性的成績單：年報雙降，一季報倍增。

亞鉀國際2024年實現(xiàn)營業(yè)收入35.48億元，同比下滑8.97%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.50億元，同比下滑23.05%。

2025年一季度，形勢反轉。亞鉀國際一季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元，同比增長91.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.84億元，同比增長373.53%。

從單季數(shù)據(jù)來看，亞鉀國際的業(yè)績拐點發(fā)生在去年四季度。這一季，公司歸母凈利潤已達4.32億元，同比、環(huán)比均有超過70%的增長。

主營業(yè)務單一的亞鉀國際興也氯化鉀，衰也氯化鉀。今年國際形勢日趨復雜，公司依然面臨著氯化鉀價格大幅波動的風險，業(yè)績“V型反轉”趨勢能確立嗎？

“鉀肥價格與供需關系有關。”亞鉀國際人士對界面新聞表示，今年國內沒有新增產能，國際上也只有替換產能。有機構認為，今年全球鉀肥供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢。

為此，亞鉀國際正努力將產能提升至目標300萬噸，今年能否以量補價仍待觀察。

此外，亞鉀國際今年將享受老撾新的關稅及所得稅優(yōu)惠政策，一定程度上可增厚利潤。

量增價跌吞噬利潤

亞鉀國際從事鉀鹽礦開采、鉀肥生產及銷售業(yè)務，是國內首批“走出去”實施境外鉀鹽開發(fā)的中國企業(yè)，也是東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥生產商。公司目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源儲量約10億噸。

通過多次并購重組剝離資產，目前亞鉀國際約97%的營收來自鉀肥，因此氯化鉀價格是公司業(yè)績“風向標”。

產量方面，亞鉀國際2024年鉀肥產量再創(chuàng)歷史新高，達到181.54萬噸，同比增加超10%。

銷量方面，亞鉀國際去年銷量174.14萬噸，較2023年的160.62萬噸增加了8.42%。

上量卻未能補價，受港口庫存和市場需求浮動影響，氯化鉀價格去年走出“先跌后穩(wěn)、年末回升”的走勢。

2022年年中是氯化鉀價格峰值。WIND數(shù)據(jù)顯示，當時氯化鉀價格指數(shù)一度超過5000點，隨后自高位大幅回落，全球氯化鉀價格持續(xù)承壓。進入2024年，這一指數(shù)跌破了2800點，上半年一度深探至2000點下方的階段性低位。下半年氯化鉀價格企穩(wěn)，指數(shù)在年末有所回升，但仍處于低位。

主要產品價格走低，亞鉀國際業(yè)績下行，公司銷售毛利率同步走出三連跌。

2022年，亞鉀國際銷售毛利率一度超過70%，到2023年跌破60%，2024年再次跌破50%，為49.47%，同比下降9.25個百分點。

2025年一季度，形勢逆轉，氯化鉀開局大漲。國際市場供應緊張和需求回升推動價格回暖，氯化鉀價格指數(shù)一季度收復3000點關口，最高達3183點。4月份，氯化鉀價格雖有所下行，但截至4月22日，指數(shù)仍站在3000點上方。

亞鉀國際一季度銷售毛利率已回升至54.12%，較去年增加4.65個百分點。

同行企業(yè)業(yè)績也在好轉。鹽湖股份（000792.SZ）一季度歸母凈利潤11.45億元，同比增長22.52%。氯化鉀作為公司主要營收來源之一，受市場供需關系等因素影響，市場價格顯著上揚，進而推動公司業(yè)績增長。

氯化鉀今年供需緊平衡

今年亞鉀國際的業(yè)績能否穩(wěn)定增長，依然還要看氯化鉀價格的“臉色”，同時還有公司的產能擴張進展。

我國是全球鉀肥消費量最大的國家，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2024年我國氯化鉀表觀消費量為1,801.2萬噸，同比增長7.7%。

然而，鉀肥卻是我國氮磷鉀三大化肥中唯一不能完全自給的肥料。我國鉀資源嚴重匱乏，鉀肥進口依存度常年在50%以上，去年進口比例攀升至70%左右。

據(jù)海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年國內累計進口鉀肥量為1,263.25萬噸（KCl），較上年同比增長9.14%，創(chuàng)歷史新高。

中企海外資源開發(fā)反哺國內市場，緩解國內鉀肥供需矛盾。

今年亞鉀國際或仍面臨氯化鉀價格波動的風險。

氯化鉀作為基礎性原材料，其價格易受經濟周期、供需關系、政策變化等諸多因素影響，具有較高的波動性。近年來，地緣政治沖突頻發(fā)，國際政經局勢多變，給全球鉀肥市場帶來變量。

因我國鉀肥進口依賴度較高，國際市場的波動對國內市場影響顯著。

全球僅有14個國家有鉀資源儲備，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯產量及出口量占比70%。2025年，俄鉀、白俄鉀基于礦山維護因素計劃減產。

亞鉀國際人士告訴界面新聞，鉀肥價格與供需關系有關。供給端，國內沒有新增產能，國際上，俄羅斯和白俄羅斯有擴產計劃，但其實是新老產能的交替。

國信證券認為，2025-2026年預計僅有亞鉀國際200萬噸產能投放。俄羅斯鉀、白俄羅斯鉀全年產量下降130-150萬噸，出口量下降180-200萬噸，同比降低10%左右，疊加東南亞、拉美等農業(yè)主產區(qū)的需求季節(jié)性增長，全球鉀肥供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢。“我們認為全年價格上漲趨勢不變。”

不過，短期國內市場偏弱。國內市場上，氯化鉀穩(wěn)中偏弱運行，場內貿易商繼續(xù)拋貨，下游逢低剛需補倉。市場上60%老撾粉貿易價3000-3050元/噸。

百川盈孚認為，氯化鉀市場維持供需雙弱格局，供應端邊際寬松與需求端利空疊加，貿易避險情緒加劇價格博弈，短期價格或繼續(xù)偏弱，需關注夏肥需求釋放節(jié)奏。

金聯(lián)創(chuàng)對氯化鉀短期看弱。該機構人士認為，短期內供應端增強，需求不足，市場僵持氣氛重，港口庫存維持低位，市場看弱為主。

三個百萬噸產能即將到位

價格不受控，但產能可控，亞鉀國際或繼續(xù)以量補價。

產能方面，財報顯示，亞鉀國際現(xiàn)有產能100萬噸/年，去年產能利用率達到181.54%。

事實上，目前公司擁有300萬噸/年氯化鉀選廠產能裝置，第二個100萬噸產能2023年1月試產，第三個100萬噸產能2024年4月試產。不過第二、三個項目的礦建工作仍在建設之中。

“公司正在加快推進第二個、第三個100萬噸/年鉀肥項目的礦建工作，力爭盡快實現(xiàn)投產。同時，公司擁有近90萬噸/年顆粒鉀產能?！眮嗏泧H表示。其中小東布礦區(qū)已經完成斜坡道、主斜井以及兩條風井的貫通工作，后續(xù)將開展井建加固工程、采礦生產輔助硐室及探礦巷道的建設、皮帶運輸系統(tǒng)的安裝等工程建設工作。

“具體的投產時間關注后續(xù)相關公告。”亞鉀國際人士表示。

據(jù)了解，亞鉀國際的鉀肥產能建設目標是500萬噸/年。

值得注意的是，為控制資源，亞鉀國際在今年1月以17.82億元收購子公司農鉀資源少數(shù)股東權益，以達到對老撾礦產的100%控制。

對此，亞鉀國際人士解釋稱，持股比例提升，公司所獲得的權益也相應提升。

隨著產能規(guī)模逐漸增大，成本預計將進一步下降。亞鉀國際還稱，逐漸朝著少人化、無人化努力。通過技術創(chuàng)新提高井上生產、井下采運系統(tǒng)的自動化水平，計劃逐步替代原有需要較多人力的“普通采掘機+扒渣機+自卸卡車”采掘系統(tǒng)來實現(xiàn)少人化開采。

不過，由于公司鉀鹽礦所處老撾地區(qū)的地質條件較為復雜，鉀肥項目產能擴建及投產計劃可能存在不及預期的風險。

不僅如此，亞鉀國際還在開拓非鉀產業(yè)鏈產能，欲增加公司利潤增長點。

亞鉀國際提到，發(fā)揮伴生資源價值，公司通過招商引資的模式聯(lián)合開發(fā)以鉀鹽礦為核心的非鉀產業(yè)鏈。目前公司參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬噸/年的溴素產能裝置，未來公司將以鉀為核心，延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復合肥項目等。

作為主產地在老撾的企業(yè)，亞鉀國際在當?shù)氐亩惵?、交通等因素也影響著公司的利潤表現(xiàn)。

年報顯示，亞鉀國際下屬公司亞鉀老撾公司2024年至2028年利潤稅率（企業(yè)所得稅稅率）由35%降低至20%，出口關稅稅率從7%降至1.5%。

“此前老撾出口沒有關稅，2023年10月起增加了7%的出口關稅。去年，我們通過與當?shù)卣臏贤ǎ殃P稅由7%下降至1.5%，企業(yè)所得稅由35%下降到20%，化肥的出口和國內的銷售是免征增值稅。“亞鉀國際人士對界面新聞解釋道。

由此可見，與最初相比，關稅略升1.5個百分點，企業(yè)所得稅大降15個百分點，兩相抵扣，整體稅率在下降，2025年稅收政策對亞鉀國際來說利大于弊。

“我們肯定是享有稅收優(yōu)惠的。”亞鉀國際人士也確認稱。

交通方面，老撾正在規(guī)劃的泛亞鐵路中路通道與礦區(qū)臨近，途徑甘蒙省、連接老撾萬象以及越南永安港的老越“萬永鐵路”，建成后預計將在公司所在的甘蒙省他曲縣規(guī)劃建設陸港。

“隨著泛亞鐵路以及萬永鐵路的建設，公司物流成本將逐步降低，效率將顯著提升?！眮嗏泧H表示。

一、二大股東席位交替有何意？

近期圍繞著亞鉀國際還有一則股權轉讓的消息值得關注。

當前亞鉀國際處于無控股股東和無實際控制人狀態(tài)。3月15日，公司的第一、二大股東之間發(fā)生一起股權轉讓。

原第一大股東中國農業(yè)生產資料集團有限公司（以下簡稱“中農集團”）將其持有的公司4620.26萬股無限售流通股份（占公司總股本的5%）協(xié)議轉讓給原第二大股東匯能控股集團有限公司（以下簡稱“匯能集團”）。轉讓價格10.55億元，合每股22.84元。

本次轉讓后，中農集團持股比例降至10.68%，匯能集團持股比例增至14.05%，匯能集團成者亞鉀國際新晉第一大股東，公司仍處于無控股股東及無實際控制人狀態(tài)。

變更后，亞鉀國際得到現(xiàn)任第一大股東的幫助。

首先，產業(yè)支持。匯能集團具備資源開采經驗，公司主要從事煤炭開采、礦產資源勘查、非煤礦山（不包含鉀鹽礦）礦產資源開采業(yè)務。

4月24日，亞鉀國際披露一則補選董事的公告，董事會補選楊鎖為非獨立董事候選人。

資料顯示，楊鎖1980年出生，現(xiàn)任職匯能控股集團有限公司前期項目部負責人、上海匯能豐鉀技術開發(fā)有限公司法定代表人、董事、經理。

“這位候選董事具有很強的產業(yè)背景，有著20多年的礦業(yè)領域的經驗?！眮嗏泧H對界面新聞稱。

其次，匯能集團資金實力雄厚。公司2023年末資產總額為1,347億元，2023年實現(xiàn)營收606.8億元，凈利潤202.2億元。2025年2月，匯能集團以1年期LPR為利率，向亞鉀國際提供18億元借款，用于向中農集團支付農鉀資源少數(shù)股權的轉讓對價款。

“我們認為匯能集團未來有望在礦建、資金以及多元化發(fā)展等方面與公司（亞鉀國際）形成協(xié)同，助力公司長期成長?！眹抛C券研報認為。

但管理層的穩(wěn)定性隱憂猶存。

2024年上半年，亞鉀國際原董事長郭柏春、總經理馬英軍先后被立案調查并實施留置。副總經理佟永恒辭職。

盡管亞鉀國際強調，立案調查事項系針對董事長郭柏春個人的調查，與公司無關，但仍對投資者信心造成一定沖擊，同期，公司股價有所回撤。

目前，亞鉀國際仍由董事劉冰燕代行董事長、法定代表人的職務。

2024年7月末，亞鉀國際股價觸底回升，截至2025年4月24日，公司股價已完成一倍的上漲，最新股價28.13元/股，最新市值260億元。

“公司整體各方面情況都在向好?！眮嗏泧H人士對界面新聞稱，現(xiàn)在就是要把各項工作做得更扎實一些。

方正證券分析師張汪強綜合考慮亞鉀國際老撾鉀鹽項目擴產節(jié)奏，以及近期鉀肥價格走勢，上調2025年盈利預測至15.1億元，同比增幅近60%。

產品價格左右業(yè)績，作為強資源性企業(yè)，亞鉀國際依然需要考慮如何發(fā)展才能更穩(wěn)地穿越周期。