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內(nèi)蒙古鄂爾多斯市烏審旗、濟(jì)寧市汶上縣、衡陽(yáng)市南岳區(qū)、蕪湖市弋江區(qū)、南充市儀隴縣、內(nèi)江市資中縣
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洛陽(yáng)市孟津區(qū)、黔東南從江縣、中山市石岐街道、蘭州市皋蘭縣、清遠(yuǎn)市連州市、揚(yáng)州市邗江區(qū)、洛陽(yáng)市欒川縣、贛州市章貢區(qū)
汕頭市金平區(qū)、四平市梨樹縣、漳州市龍文區(qū)、重慶市涪陵區(qū)、昭通市綏江縣、濰坊市寒亭區(qū)、成都市崇州市、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、郴州市資興市、呂梁市交城縣
廣西桂林市陽(yáng)朔縣、丹東市振興區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市賽罕區(qū)、松原市乾安縣、上饒市信州區(qū)、遵義市正安縣、鶴崗市蘿北縣、黑河市五大連池市、太原市陽(yáng)曲縣、海西蒙古族茫崖市
恩施州建始縣、日照市莒縣、成都市都江堰市、廣西賀州市富川瑤族自治縣、宜春市銅鼓縣、宜賓市翠屏區(qū)、湛江市坡頭區(qū)
池州市青陽(yáng)縣、張掖市高臺(tái)縣、文昌市東閣鎮(zhèn)、長(zhǎng)治市壺關(guān)縣、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)、荊門市掇刀區(qū)、吉安市峽江縣、陽(yáng)泉市礦區(qū)、陽(yáng)泉市郊區(qū)
三明市清流縣、洛陽(yáng)市老城區(qū)、南昌市青山湖區(qū)、紅河紅河縣、儋州市木棠鎮(zhèn)
淮南市大通區(qū)、鶴壁市山城區(qū)、平頂山市石龍區(qū)、許昌市禹州市、廣西來賓市合山市、鄭州市滎陽(yáng)市、連云港市連云區(qū)、菏澤市定陶區(qū)、昆明市祿勸彝族苗族自治縣、鞍山市岫巖滿族自治縣
寧波市江北區(qū)、朝陽(yáng)市北票市、十堰市房縣、廣西崇左市寧明縣、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)、漢中市漢臺(tái)區(qū)、內(nèi)江市市中區(qū)、文山麻栗坡縣、安順市平壩區(qū)、咸陽(yáng)市彬州市
威海市環(huán)翠區(qū)、鹽城市響水縣、亳州市渦陽(yáng)縣、涼山喜德縣、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)
聊城市陽(yáng)谷縣、常德市石門縣、福州市福清市、棗莊市嶧城區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣
駐馬店市確山縣、三沙市西沙區(qū)、茂名市茂南區(qū)、綏化市綏棱縣、河源市源城區(qū)
韶關(guān)市始興縣、文山西疇縣、伊春市友好區(qū)、衡陽(yáng)市衡東縣、忻州市定襄縣、廣西崇左市天等縣
齊齊哈爾市克東縣、十堰市房縣、渭南市蒲城縣、臨汾市曲沃縣、白銀市靖遠(yuǎn)縣、運(yùn)城市萬(wàn)榮縣
文昌市會(huì)文鎮(zhèn)、徐州市鼓樓區(qū)、廣西南寧市西鄉(xiāng)塘區(qū)、廣西來賓市象州縣、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)、濱州市鄒平市、湘潭市雨湖區(qū)、瀘州市古藺縣、重慶市黔江區(qū)
成都市都江堰市、鶴壁市浚縣、廣西桂林市龍勝各族自治縣、五指山市毛陽(yáng)、廣州市南沙區(qū)、廣西玉林市玉州區(qū)、四平市梨樹縣、漢中市佛坪縣、丹東市元寶區(qū)、黔南羅甸縣
黔東南岑鞏縣、文昌市東郊鎮(zhèn)、焦作市孟州市、臨夏臨夏縣、天水市秦安縣
清遠(yuǎn)市清城區(qū)、成都市簡(jiǎn)陽(yáng)市、上饒市婺源縣、樂東黎族自治縣利國(guó)鎮(zhèn)、宜賓市長(zhǎng)寧縣
齊齊哈爾市克山縣、迪慶香格里拉市、吉安市安?？h、西寧市湟源縣、寧波市北侖區(qū)、棗莊市嶧城區(qū)、廣西河池市大化瑤族自治縣、荊州市石首市
呂梁市文水縣、鄭州市滎陽(yáng)市、雞西市雞東縣、臨汾市永和縣、上海市閔行區(qū)、延安市洛川縣、雙鴨山市尖山區(qū)
聊城市茌平區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、內(nèi)蒙古阿拉善盟額濟(jì)納旗、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特中旗、廣西南寧市賓陽(yáng)縣、遂寧市蓬溪縣、寧夏銀川市賀蘭縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)
南京市棲霞區(qū)、五指山市水滿、漯河市臨潁縣、雞西市麻山區(qū)、湛江市吳川市、銅川市耀州區(qū)
連云港市灌南縣、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、綿陽(yáng)市安州區(qū)、運(yùn)城市聞喜縣、果洛達(dá)日縣、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、太原市婁煩縣、邵陽(yáng)市洞口縣、海東市平安區(qū)
臨沂市蒙陰縣、肇慶市端州區(qū)、雅安市蘆山縣、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)、開封市順河回族區(qū)、渭南市蒲城縣、濟(jì)寧市金鄉(xiāng)縣、鶴崗市興安區(qū)、濱州市陽(yáng)信縣、衡陽(yáng)市南岳區(qū)
陽(yáng)江市陽(yáng)東區(qū)、四平市伊通滿族自治縣、湘潭市岳塘區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、大同市廣靈縣、新鄉(xiāng)市原陽(yáng)縣、沈陽(yáng)市沈北新區(qū)、朝陽(yáng)市雙塔區(qū)、九江市濂溪區(qū)、廣西河池市宜州區(qū)
濟(jì)南市天橋區(qū)、宜賓市江安縣、上海市徐匯區(qū)、黔西南冊(cè)亨縣、聊城市冠縣、宜昌市長(zhǎng)陽(yáng)土家族自治縣、東莞市石龍鎮(zhèn)、儋州市排浦鎮(zhèn)、池州市貴池區(qū)
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甘孜九龍縣、衢州市衢江區(qū)、臨汾市古縣、九江市瑞昌市、株洲市茶陵縣、安康市漢濱區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、濟(jì)寧市金鄉(xiāng)縣、寧夏銀川市永寧縣、銅陵市銅官區(qū)
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九江市修水縣、大同市渾源縣、涼山金陽(yáng)縣、永州市新田縣、運(yùn)城市永濟(jì)市
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平?jīng)鍪袥艽h、重慶市涪陵區(qū)、玉溪市新平彝族傣族自治縣、衡陽(yáng)市衡陽(yáng)縣、吉安市峽江縣、海南貴德縣、忻州市偏關(guān)縣
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臨汾市吉縣、黔南龍里縣、焦作市溫縣、南平市順昌縣、文昌市翁田鎮(zhèn)、南陽(yáng)市鎮(zhèn)平縣、舟山市嵊泗縣、杭州市拱墅區(qū)、信陽(yáng)市商城縣、麗水市云和縣
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IPO雷達(dá)｜滬鴿口腔轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：產(chǎn)品議價(jià)能力弱，遞表前突擊分紅|界面新聞 · 證券
記者 | 沈溦
兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)近十年，A股IPO未果后，國(guó)內(nèi)口腔材料企業(yè)滬鴿口腔最終決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
招股書顯示，滬鴿口腔提供涵蓋口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品組合，適用于牙科核心專業(yè)領(lǐng)域的多種應(yīng)用場(chǎng)景。
其中，公司核心產(chǎn)品包括彈性體印模材料、合成樹脂牙、臨時(shí)冠橋樹脂塊及無(wú)托槽隱形正畸矯治器等，應(yīng)用于口腔的修復(fù)、種植、正畸等治療過程。
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2023年銷售收入，滬鴿口腔是中國(guó)最大的口腔印模制取材料制造商，也是中國(guó)最大的口腔臨床類材料制造商之一。
“印象里滬鴿應(yīng)該是以樹脂牙產(chǎn)品生產(chǎn)起家，最早的應(yīng)用就是臨床的補(bǔ)牙等材料，之后慢慢延申到各大品類口腔材料?！庇腥A東地區(qū)某民營(yíng)口腔醫(yī)院合伙人告訴界面新聞?dòng)浾?，作為口腔材料供?yīng)商，滬鴿依托于口腔醫(yī)院的不斷發(fā)展壯大。
該合伙人提醒，“口腔醫(yī)院雖然市場(chǎng)廣闊，但地域性較強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，供應(yīng)鏈體系也較為固定，在高端口腔材料方面，進(jìn)口產(chǎn)品依然占據(jù)有主導(dǎo)地位，這些都是制約國(guó)內(nèi)供應(yīng)商發(fā)展的因素?！?/strong>
IPO反復(fù)橫跳
資料顯示，滬鴿口腔創(chuàng)始于2006年，2015年4月掛牌新三板。
2017年，公司從新三板摘牌，準(zhǔn)備沖刺創(chuàng)業(yè)板，并與招商證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議。但雙方合作于2019年1月終止。當(dāng)年底，滬鴿口腔又與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，目標(biāo)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。不到一年，滬鴿口腔又放棄該次嘗試，與中原證券簽約，并于2021年12月申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO被深交所受理，不過在第一輪問詢后不久，于2022年8月終止申請(qǐng)。
此后的2022年9月和2023年8月，滬鴿口腔又進(jìn)行過兩次備案，券商也從中原證券進(jìn)一步更換為國(guó)金證券，最終都未能成行。
在2022年的IPO申報(bào)稿中可以發(fā)現(xiàn)，滬鴿口腔在新三板掛牌期間，存在的股東代持，重大資產(chǎn)重組的關(guān)聯(lián)交易都引起不少質(zhì)疑。
對(duì)此，有投行人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，滬鴿口腔在?chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間橫跳，并多次更換券商的過往來看，其早期或存在較大的審核硬傷。
“而隨著創(chuàng)業(yè)板定位三創(chuàng)四新、科創(chuàng)板提倡硬科技等進(jìn)一步指導(dǎo)下，從公司所處行業(yè)，研發(fā)投入，營(yíng)收規(guī)模，盈利能力等各個(gè)方向來看，其短期內(nèi)達(dá)不到A股上市要求，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所應(yīng)是無(wú)奈之選?！?/strong>
此外，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，不管?022年的A股招股書還是本次的港股申請(qǐng)材料中，滬鴿口腔股東層面少有機(jī)構(gòu)股東身影。最新招股書來看，IPO前，滬鴿口腔創(chuàng)始人宋欣持股52.56%；宋欣的母親秦立娟通過HDMC Aurora LJQ持股13.81%，通過Future LJQYHD持股9.35%。其余中小股東多為自然人。?
“一方面作為生產(chǎn)型企業(yè)，滬鴿早期未見融資運(yùn)作，說明其規(guī)模較為穩(wěn)定，回款現(xiàn)金流良好，另一方面也可能因?yàn)橘惖栏?jìng)爭(zhēng)激烈，公司缺少足夠亮點(diǎn)產(chǎn)品和發(fā)展空間，資金關(guān)注度不高?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。
值得一提的是，滬鴿口腔在遞表前的大額派息也引發(fā)一定爭(zhēng)議。
招股書顯示，2025年1月，滬鴿口腔向股東派發(fā)股息1.45億元，接近其2023年及2024年前9個(gè)月凈利潤(rùn)的總和1.66億元，其中大部分現(xiàn)金均落入了實(shí)控人家族的口袋。
截至2024年9月末，滬鴿口腔持有現(xiàn)金及等價(jià)物僅1.16億元。 ?
產(chǎn)品議價(jià)能力弱
資料顯示，滬鴿口腔主營(yíng)產(chǎn)品為口腔臨床類產(chǎn)品、口腔技工類產(chǎn)品及口腔數(shù)字化產(chǎn)品。
核心收入來源包括彈性體印模材料，無(wú)托槽隱形正畸矯治器，合成樹脂牙，臨時(shí)冠樹脂塊等。
2019-2023年，滬鴿口腔營(yíng)業(yè)收入分別為2.61億元、2.33億元、2.61億元，2.80億元、3.58億元。歸母凈利潤(rùn)分別為3771.48萬(wàn)元、4705.13萬(wàn)元、5898.45萬(wàn)元、6403.3萬(wàn)元、8835.4萬(wàn)元。
2024年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入3.04億元，凈利潤(rùn)7770.8萬(wàn)元。
可以看到，除了疫情期間營(yíng)收有所下滑，公司此前五個(gè)完整年份凈利潤(rùn)始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
具體營(yíng)收組成看，口腔臨床類產(chǎn)品（如印模制取材料等）以及口腔技工類產(chǎn)品（如活動(dòng)義齒修復(fù)材料）為公司的核心產(chǎn)品，占比均在40%以上。
其中，彈性體印模材料為單一占比最大的產(chǎn)品，2022年至2024年前三季度分別占比36.4%、36.6%和37%，同期銷售價(jià)格分別為174/公斤、171/公斤、173/公斤。
第二大單品合成樹脂牙均價(jià)穩(wěn)定在0.9元，不過其營(yíng)收占比從24%下滑至21%。
此外，2022年至2024年前三季度，臨時(shí)冠樹脂塊營(yíng)收占比從8.6%上升至9.4%，但平均售價(jià)分別為584元/公斤、555元/公斤、528元/公斤，累計(jì)降幅達(dá)9.6%。無(wú)托槽隱形正畸矯治器的平均售價(jià)分別為3564元/例、3250元/例、3212元/例，累計(jì)跌幅達(dá)9.9%，營(yíng)收占比也從8.5%下滑至6.1%。滬鴿口腔的無(wú)托槽隱形正畸矯治器此前被部分省份納入了帶量采購(gòu)計(jì)劃，因此公司該產(chǎn)品的售價(jià)下滑或在一定程度上與此有關(guān)。
滬鴿口腔的整體毛利率持續(xù)走高，2022年至2024年前三季度分別為54.9%、57%、59.2%。不過，從招股書說明來看，毛利率走高并非來源于整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而是壓縮成本。
公司表示，由于激烈競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，滬鴿主要通過和更具有競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)格供應(yīng)商合作，優(yōu)化成本效率以及材料成本來實(shí)現(xiàn)毛利率增長(zhǎng)。
在收入貢獻(xiàn)小的臨時(shí)冠樹脂塊和無(wú)托槽隱形正畸矯治器方面，公司更是需要去提供更低的價(jià)格來提升市場(chǎng)空間。
總體定價(jià)能力不強(qiáng)還體現(xiàn)在公司銷售體系方面，據(jù)招股書顯示，公司服務(wù)逾超萬(wàn)家直銷客戶，但直銷比例長(zhǎng)期占比僅有20%出頭。
更為強(qiáng)勢(shì)的是其經(jīng)銷商體系，2022年至2024年前三季度，滬鴿口腔分別與1456名、1571名、1569名經(jīng)銷商合作，經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入分別為2.13億元、2.74億元、2.38億元，占比分別為76.1%、76.7%、78.3%。
對(duì)此，公司指出，因?yàn)榻K端客戶分散且通常規(guī)模小，經(jīng)銷商模式有助于更好的安排生產(chǎn)計(jì)劃、降低交付成本并減去財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
“全國(guó)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)大概超過12萬(wàn)家左右，大型連鎖醫(yī)院規(guī)模超過千家，大型連鎖機(jī)構(gòu)一般會(huì)自建集采庫(kù)，統(tǒng)一招標(biāo)采購(gòu)，小型口腔診所和醫(yī)院則常會(huì)以銷定采，臨時(shí)取貨甚至定制，總體看，供應(yīng)商群體龐大也相對(duì)穩(wěn)定?！蹦炒笮兔駹I(yíng)口腔連鎖醫(yī)院高管人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，口腔科耗材中，進(jìn)口產(chǎn)品依然占據(jù)主流地位。
持續(xù)以價(jià)換量？
值得一提的是，在公開港股招股書后，滬鴿口腔創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)宋欣公開給出的解釋是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所是公司面向未來誠(chéng)懇的選擇。
在招股書中，滬鴿口腔對(duì)未來戰(zhàn)略清晰的分為兩層，一是增效擴(kuò)展，提出擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，和聚焦產(chǎn)品擴(kuò)展的方向，提出要覆蓋口腔所有科室的各類應(yīng)用場(chǎng)景，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。本次IPO募資用途第一項(xiàng)就是擬用于提升及擴(kuò)充日照生產(chǎn)設(shè)施的生產(chǎn)線，并將研發(fā)重心投放在先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)上。
“在國(guó)內(nèi)供應(yīng)商方面，滬鴿可能也達(dá)不到第一梯隊(duì)的行列，執(zhí)意上市顯然也是為了運(yùn)用資本力量擴(kuò)張規(guī)模，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中加一層‘保險(xiǎn)’”上述口腔醫(yī)院合伙人對(duì)記者表示，“近期從不少行業(yè)展會(huì)來看，滬鴿產(chǎn)品品類在持續(xù)擴(kuò)張，可預(yù)期的是，接下來如果公司想要在非優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域取得更大的成績(jī)，增加以價(jià)換量恐怕是必不可少的手段?！?/strong>
此外，海外市場(chǎng)布局也是公司的重點(diǎn)，滬鴿口腔表示要持續(xù)擴(kuò)展全球足跡，并投資自動(dòng)化和印尼工廠。發(fā)展全球物流網(wǎng)絡(luò)、全球銷售網(wǎng)絡(luò)及全球營(yíng)運(yùn)中心。
值得注意的是，相比多家早早擁抱資本的同行企業(yè)，滬鴿口腔近年在海外市場(chǎng)的發(fā)展顯然已經(jīng)落后于人。
以2021年登陸港股的隱形矯治器及技術(shù)供應(yīng)商時(shí)代天使（06699.HK）為例，2024年上半年，時(shí)代天使的國(guó)際市場(chǎng)達(dá)成案例數(shù)從2023年上半年的約9400例大幅增加512.8%至5.76萬(wàn)例，占總案例數(shù)的比重達(dá)到37.7%，國(guó)際市場(chǎng)收入達(dá)到2.3億元，對(duì)總體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不斷增加。
相比之下，滬鴿口腔在海外已獲得60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的認(rèn)證，其主要海外市場(chǎng)歐洲、美國(guó)及東南亞等。但海外收入占比從2021年的46.95%降至2024年的23.85%，主因東南亞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及歐美品牌壓制。
有港股投資人士對(duì)記者指出，由于A股的相關(guān)限制，近期也出現(xiàn)不少牙科口腔相關(guān)企業(yè)尋求港股上市，“牙科市場(chǎng)本身就競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，若非在細(xì)分領(lǐng)域有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，恐難以受到大多數(shù)的機(jī)構(gòu)關(guān)注，不過對(duì)于企業(yè)本身來說，在港股上市，對(duì)其資本擴(kuò)張和海外布局方面應(yīng)該會(huì)有所增益。”
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