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忻州市五臺縣、衡陽市祁東縣、廣西百色市德?？h、邵陽市北塔區(qū)、黔西南普安縣、中山市民眾鎮(zhèn)、蘭州市永登縣、商丘市夏邑縣、十堰市丹江口市、眉山市洪雅縣
東莞市麻涌鎮(zhèn)、信陽市息縣、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、中山市阜沙鎮(zhèn)、文昌市會文鎮(zhèn)
新鄉(xiāng)市封丘縣、臨沂市莒南縣、杭州市臨安區(qū)、佳木斯市向陽區(qū)、黔南荔波縣、廣安市武勝縣、濰坊市寒亭區(qū)、海北祁連縣、運(yùn)城市稷山縣
東營市東營區(qū)、南充市儀隴縣、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、杭州市桐廬縣、吉安市井岡山市、宜賓市江安縣、遼源市西安區(qū)、上饒市鉛山縣、恩施州來鳳縣
果洛瑪沁縣、鎮(zhèn)江市句容市、晉中市介休市、恩施州咸豐縣、寶雞市隴縣、延邊敦化市
茂名市信宜市、臨沂市臨沭縣、達(dá)州市萬源市、海東市平安區(qū)、晉城市陽城縣、隴南市武都區(qū)、忻州市忻府區(qū)、南京市鼓樓區(qū)
廣西梧州市藤縣、運(yùn)城市鹽湖區(qū)、延安市黃龍縣、杭州市上城區(qū)、鷹潭市月湖區(qū)
汕尾市陸豐市、撫順市撫順縣、東莞市厚街鎮(zhèn)、泉州市惠安縣、恩施州咸豐縣、徐州市泉山區(qū)
黔南貴定縣、寧德市古田縣、龍巖市新羅區(qū)、吉林市永吉縣、遼陽市文圣區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、九江市共青城市、運(yùn)城市聞喜縣
福州市福清市、淮北市杜集區(qū)、懷化市洪江市、龍巖市永定區(qū)、荊門市沙洋縣、昭通市巧家縣、自貢市沿灘區(qū)、福州市平潭縣
臺州市臨海市、重慶市奉節(jié)縣、廣元市青川縣、甘孜雅江縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、南京市棲霞區(qū)、徐州市鼓樓區(qū)、涼山甘洛縣、臨高縣新盈鎮(zhèn)
周口市沈丘縣、懷化市靖州苗族侗族自治縣、萬寧市萬城鎮(zhèn)、甘孜白玉縣、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)
隴南市康縣、三沙市西沙區(qū)、安陽市龍安區(qū)、婁底市漣源市、泰州市興化市、蘇州市昆山市
定安縣定城鎮(zhèn)、溫州市蒼南縣、南陽市臥龍區(qū)、寧夏吳忠市紅寺堡區(qū)、伊春市嘉蔭縣、肇慶市廣寧縣、西寧市城中區(qū)、廣西來賓市合山市、雞西市恒山區(qū)
樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)、荊門市東寶區(qū)、四平市雙遼市、曲靖市師宗縣、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、杭州市江干區(qū)
青島市嶗山區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、遵義市綏陽縣、大理漾濞彝族自治縣、濟(jì)寧市曲阜市、德州市寧津縣、涼山會理市、黔東南岑鞏縣
楚雄南華縣、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、中山市港口鎮(zhèn)、五指山市通什、濟(jì)南市長清區(qū)、廣西貴港市平南縣
東莞市洪梅鎮(zhèn)、鎮(zhèn)江市句容市、鄭州市新密市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、畢節(jié)市金沙縣
普洱市景谷傣族彝族自治縣、福州市倉山區(qū)、直轄縣神農(nóng)架林區(qū)、三明市建寧縣、宜春市萬載縣
廣西防城港市上思縣、臨沂市臨沭縣、銅仁市沿河土家族自治縣、眉山市洪雅縣、襄陽市保康縣、榆林市綏德縣、重慶市巫溪縣
徐州市豐縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、萬寧市后安鎮(zhèn)、忻州市忻府區(qū)、荊門市掇刀區(qū)、岳陽市岳陽樓區(qū)、洛陽市汝陽縣
玉溪市華寧縣、岳陽市云溪區(qū)、甘南瑪曲縣、日照市五蓮縣、定安縣雷鳴鎮(zhèn)、白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、鐵嶺市昌圖縣、廣西南寧市興寧區(qū)
齊齊哈爾市建華區(qū)、四平市雙遼市、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、漳州市華安縣、定西市隴西縣、呂梁市柳林縣、榆林市靖邊縣、東莞市大嶺山鎮(zhèn)、寧夏銀川市永寧縣、運(yùn)城市稷山縣
重慶市巫溪縣、內(nèi)蒙古興安盟突泉縣、南陽市南召縣、黔東南錦屏縣、馬鞍山市雨山區(qū)、揚(yáng)州市高郵市、安陽市內(nèi)黃縣、上饒市萬年縣、懷化市洪江市
天津市北辰區(qū)、焦作市沁陽市、涼山寧南縣、葫蘆島市興城市、北京市昌平區(qū)
臨汾市吉縣、黔南龍里縣、焦作市溫縣、南平市順昌縣、文昌市翁田鎮(zhèn)、南陽市鎮(zhèn)平縣、舟山市嵊泗縣、杭州市拱墅區(qū)、信陽市商城縣、麗水市云和縣
江門市新會區(qū)、衢州市開化縣、呂梁市汾陽市、韶關(guān)市新豐縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣、煙臺市芝罘區(qū)、廣西柳州市柳北區(qū)
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黃岡市黃州區(qū)、重慶市大足區(qū)、巴中市巴州區(qū)、攀枝花市鹽邊縣、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、上饒市橫峰縣、朝陽市凌源市、重慶市南岸區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)
重慶市墊江縣、安陽市湯陰縣、北京市房山區(qū)、成都市青白江區(qū)、哈爾濱市尚志市、中山市五桂山街道、紹興市嵊州市、上海市虹口區(qū)、內(nèi)蒙古烏海市烏達(dá)區(qū)、湖州市德清縣
臨高縣南寶鎮(zhèn)、葫蘆島市綏中縣、南平市浦城縣、江門市恩平市、昆明市宜良縣、慶陽市合水縣、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、徐州市賈汪區(qū)、上海市浦東新區(qū)、屯昌縣西昌鎮(zhèn)
揚(yáng)州市邗江區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、蚌埠市禹會區(qū)、達(dá)州市渠縣、湖州市長興縣、廣西百色市樂業(yè)縣、成都市雙流區(qū)、嘉興市南湖區(qū)、天津市武清區(qū)
淄博市張店區(qū)、衢州市開化縣、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、汕頭市潮南區(qū)、河源市連平縣、巴中市巴州區(qū)
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吉林市舒蘭市、安慶市桐城市、信陽市息縣、葫蘆島市興城市、安陽市文峰區(qū)、臺州市玉環(huán)市
大慶市紅崗區(qū)、咸陽市旬邑縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣、寶雞市岐山縣、荊門市鐘祥市
宜昌市宜都市、商丘市夏邑縣、淮南市八公山區(qū)、咸陽市涇陽縣、黃岡市浠水縣、廣西百色市凌云縣、內(nèi)江市資中縣、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、佳木斯市樺川縣、寧夏固原市涇源縣
哈爾濱市道里區(qū)、渭南市蒲城縣、東莞市石龍鎮(zhèn)、撫州市臨川區(qū)、宜春市樟樹市、許昌市建安區(qū)、白山市江源區(qū)、儋州市中和鎮(zhèn)、臺州市路橋區(qū)
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宿州市泗縣、寧波市江北區(qū)、文昌市東閣鎮(zhèn)、屯昌縣西昌鎮(zhèn)、朔州市懷仁市、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市松山區(qū)、新鄉(xiāng)市衛(wèi)濱區(qū)、甘孜雅江縣、汕頭市南澳縣
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錦州市北鎮(zhèn)市、永州市零陵區(qū)、貴陽市息烽縣、慶陽市鎮(zhèn)原縣、臨沂市河?xùn)|區(qū)、文山馬關(guān)縣
楚雄武定縣、贛州市上猶縣、寧德市柘榮縣、巴中市南江縣、安康市寧陜縣、大慶市大同區(qū)、蕪湖市繁昌區(qū)
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財(cái)說| 虧損的晶豐明源要花32.83億元收購易沖科技，業(yè)績承諾有隱患|界面新聞 · 證券
晶豐明源（688368.SH）計(jì)劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以32.83億元的價(jià)格收購四川易沖科技有限公司（以下簡稱“易沖科技”）100%股權(quán)，并募集配套資金。
上述消息公布次日，晶豐明源股價(jià)下跌2.48%。一般來說，并購做大是資本市場喜聞樂見的保留項(xiàng)目，為何市場對此次晶豐明源的收購方案并不買賬？
晶豐明源主要產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動芯片、AC/DC電源芯片、電機(jī)控制驅(qū)動芯片和高性能計(jì)算電源芯片。近年來，隨著市場競爭加劇和行業(yè)周期變化，公司面臨著一定的經(jīng)營壓力。2022年至2024年，公司連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，盡管虧損幅度逐年收窄，但亟需尋找新的增長點(diǎn)以應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。
并購標(biāo)的易沖科技成立于2008年，主要從事無線充電芯片、通用充電芯片、汽車電源管理芯片、AC/DC及協(xié)議芯片等高性能模擬芯片及數(shù)?；旌闲盘栃酒难邪l(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，在無線充電芯片領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和市場地位。按照2023年11月易沖科技最后一輪融資的估值計(jì)算，投后估值為45.8億元，此次并購對價(jià)和上輪存在一定倒掛。
股份支付費(fèi)用吞噬利潤
2023年和2024年，易沖科技營收分別為6.51億元和9.57億元，同期歸母凈利潤分別為-5.02億元和-5.12億元，扣非后歸母凈利潤分別為-2.24億元和-1.68億元。值得注意的是，公司毛利率下滑，從2023年的36.59%下降至2024年的31.88%。
易沖科技費(fèi)用率較高是虧損主因。2023年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為15.67%、17.88%和76.22%；2024年這三項(xiàng)費(fèi)用率依然居高不下，分別為11.19%、26.3%和43.18%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部易沖科技最大的開支來自研發(fā)費(fèi)用，2023年和2024年研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96億元和4.13億元，其中當(dāng)年股份支付費(fèi)用分別為2.79億元和1.87億元。
無線充電芯片全球前三
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，無線充電芯片是易沖科技收入的絕對主力，分別占2023年收入的88.73%和2024年收入的79.03%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部目前，易沖科技的無線充電芯片產(chǎn)品已進(jìn)入三星、榮耀、聯(lián)想、vivo 等知名品牌的手機(jī)及其生態(tài)終端。此外安克、Mophie、belkin 等知名配件商的無線充電器以及賽力斯、比亞迪、吉利、奇瑞等品牌的車載無線充電模塊也使用了其產(chǎn)品。根據(jù) QYResearch 出具的《2024 全球與中國無線充芯片市場專精特新“小巨人”企業(yè)調(diào)研報(bào)告》，2023年及2024年，易沖科技無線充電芯片的全球市占率排名國內(nèi)第一，全球前三。
AC/DC及協(xié)議芯片產(chǎn)品是易沖科技第二大類產(chǎn)品，收入占比中快速升高，從2023年的9.39%提升到2024年的17.27%。協(xié)議芯片與 AC/DC 芯片組合可以形成完整的電源適配器方案應(yīng)用于手機(jī)等消費(fèi)電子市場，與車規(guī) DC/DC 芯片組合可以形成完整的車載 USB 充電方案，應(yīng)用于汽車電子市場。
業(yè)績承諾有隱患
在業(yè)績承諾方面，易沖科技的股東們顯得極為糾結(jié)，以至于給出了A股極為罕見的“分板塊承諾”。
即易沖科技股東瑋峻思、錦聚禮合、智合聚信、智合聚成、馮源安柏、馮源聚芯、珠海鋆添作為業(yè)績承諾方1，對易沖科技兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊分別進(jìn)行承諾。
業(yè)績承諾方1承諾標(biāo)的公司充電芯片業(yè)務(wù)板塊對應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于9,200 萬元、12,000萬元和16,000萬元，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊對應(yīng)的2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別不低于19,000萬元、23,000萬元和28,000萬元。
之所以采用分板塊業(yè)務(wù)承諾，在于易沖科技對于其他電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊盈利并無把握。
根據(jù)分部模擬合并利潤表，易沖科技充電芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為39.8%和36.8%，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)2023年和2024年毛利率分別為-0.9%和6.1%。同時(shí)，其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的2023年研發(fā)費(fèi)用高于同期收入，2024年研發(fā)費(fèi)用與同期收入接近。如果其他電源管理芯片業(yè)務(wù)的毛利率不能快速提升，該業(yè)務(wù)前景并不明朗。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部分板塊承諾的最大隱患在于，普通投資者無法通過所謂業(yè)績承諾來判斷易沖科技何時(shí)能達(dá)到盈虧平衡，由于電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊只有收入承諾而沒有凈利潤承諾，導(dǎo)致即使充電芯片業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤的業(yè)績承諾，可能仍無法覆蓋電源管理芯片業(yè)務(wù)板塊的虧損，從而進(jìn)一步引發(fā)未來潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
2024年，晶豐明源收入15.04億元，凈利潤虧損3305.13萬元。這樣的情況下，收購另一家盈利前景不明朗的公司，風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)料。
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